深度报告-20210528-安信证券-凌霄泵业-002884.SZ-深耕细作砥砺前行_民用泵龙头展凌霄之志_19页_2mb

凌霄泵业深度总结

核心内容

凌霄泵业（002884.SZ）是一家专注于民用离心泵研发、设计、生产及销售的龙头企业，业务涵盖塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大系列产品。公司自1977年成立以来，凭借在电机和水泵制造领域的丰富经验，实现了稳步增长的业绩，并被誉为“现金奶牛”。

主要观点

• 行业前景广阔：随着政策支持和宏观经济改善，民用泵行业保持平稳持续发展。预计2018-2024年全球水泵市场将继续增长，增速达5.29%，到2024年市场规模将达665.1亿美元。公司在该行业中占据一定地位，未来成长空间很大。

• 财务表现优秀：公司营业收入和归母净利润持续增长，2016-2020年营业收入从8.15亿元增长至14.35亿元，CAGR为15.19%；归母净利润从1.50亿元增长至3.59亿元，CAGR为24.38%。2021年第一季度，公司营收和净利分别同比增长77.71%和41.85%。公司具备高分红能力，累计分红达8.25亿元。

• 技术与成本优势：公司坚持研发投入，2016-2020年研发费用从0.28亿元增长至0.47亿元，研发投入占营收比例保持在3%以上。公司拥有16项专利，7项发明专利，8项实用新型专利，1项外观设计专利。凭借多年电机制造经验，公司具备成本控制优势，毛利率稳定增长。

• 产品结构优化：公司主要产品中，塑料卫浴泵和不锈钢泵的毛利率分别达到36.39%和32.12%，高于通用泵的毛利率。公司通过优化产品结构，使塑料卫浴泵和不锈钢泵占比提升，推动整体毛利率增长。

• 海外市场拓展：公司产品出口至80多个国家和地区，包括美国、欧洲、中东、东南亚等。2020年海外营收占比达44%，公司通过海外市场的扩张，进一步提升其国际竞争力。

• 投资建议：公司作为泵业龙头，业绩稳步增长，现金流稳定，具备高分红能力。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元，对应PE分别为18.5x、14.9x和11.9x。首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价为31.5元。

关键信息

• 产品结构：公司产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵，其中塑料卫浴泵占比最高，2020年达48.4%；不锈钢泵占比维持在30%-35%；通用泵占比下降至19.04%。

• 财务指标：公司毛利率从2016年的31.55%提升至2020年的33.47%，净利率从18.41%提升至24.98%。资产负债率从2016年的15.29%降至2020年的8.98%。公司分红率高达92.10%。

• 技术优势：公司拥有高效、低噪、低振动电机设计技术、电机降耗技术突破、变极调速节能技术、自动压装技术、自动落线技术等核心技术。公司还参与制定多项国家标准和行业标准。

• 成本控制：公司具备自主生产电机的能力，通过优化产品结构和成本控制，提升了产品的性价比。公司毛利率高于行业平均水平。

• 成长潜力：公司产品结构优化和市场需求增长推动其毛利率提升，同时受益于国内和国际市场的增长，未来业绩增长可期。

风险提示

• 原材料价格上涨：公司主要原材料如硅钢片、漆包线、不锈钢等价格波动可能影响毛利率。

• 海外销售不及预期：公司出口市场可能受政治、贸易政策、需求变化等因素影响，导致海外销售增长不及预期。

• 市场竞争加剧：随着市场扩大，公司面临来自国内外竞争对手的压力，需持续提升品牌影响力和产品竞争力。

估值数据

总结

凌霄泵业作为民用离心泵行业龙头，具备良好的财务表现、技术优势和成本控制能力，同时受益于行业政策支持和市场需求增长，未来发展潜力巨大。公司产品结构优化，毛利率持续提升，具备高分红能力，且拥有广泛的国内外市场。然而，公司也面临原材料价格上涨、海外销售不及预期和市场竞争加剧等风险。整体来看，公司具备较高的投资价值，值得重点关注。