20250812-国盛证券-煤炭行业2025年中期策略_反转_不是反弹_55页_7mb

煤炭行业2025年中期策略总结

该报告题为“反转，不是反弹”，分析煤炭行业当前表现及未来趋势。市场表现方面，中信煤炭指数2025年上半年下跌10.77%，跑输沪深300指数，跌幅在行业排名第30位。主要原因是火电需求疲软导致煤价下行，煤企利润下降，引发市场对高股息持续性的担忧。基金持仓方面，主动型和指数型基金对煤炭板块的持仓比例均有下降，表明资金持续出清。

核心分析框架分为成本视角和历史经验两个维度。成本分析显示，煤价已接近成本线，部分产能面临亏损，估值处于偏低水平。历史经验表明，每轮煤价止跌均依赖政策干预，如2008年“四万亿”刺激、2015年供给侧改革及棚改政策、2020年稳增长措施等。

动力煤与炼焦煤展望：煤价下跌时间接近四年，或已触底，政策核查煤矿生产（如“月度产量不超过公告产能10%”）为反转提供契机。炼焦煤因供应收紧价格已有所反弹，但需关注库存重构和需求恢复情况。

投资建议：推荐中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）等煤炭央企，以及潞安环能、晋控煤业、兖矿能源等高弹性标的。风险包括需求不及预期、煤价大幅下跌、政策不确定性等。

总体来看，煤炭行业需政策春风扭转预期，下半年随着需求改善及政策落地，价格有望触底反转，但风险仍需关注。