20221201-东吴证券-华宏转债_中国稀土回收龙头_4页_689kb

华宏转债分析总结

核心内容

华宏转债（127077.SZ）于2022年12月2日开始网上申购，发行规模为5.15亿元，募集资金主要用于收购万弘高新100%股权、大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面利率第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，到期赎回价格为115.00元（含最后一期利息），债底估值为84.01元，YTM为3.27%，债底保护一般。

主要观点

• 转股溢价率与上市价格：预计华宏转债上市首日转股溢价率在25%左右，对应上市价格在119.17~132.77元之间。
• 申购建议：预计中签率为0.0015%，建议积极申购。
• 正股基本面：华宏科技是国内金属再生资源加工设备领域的领先企业，主营再生资源加工设备及电梯部件，近年来营收和净利润增长显著，2017-2021年复合增速分别为51.10%和43.95%。2021年营收达67.77亿元，同比增长100.75%，净利润5.32亿元，同比增长136.20%。
• 业务结构变化：再生资源板块占比迅速提升，2020-2021年分别达31.46%和47.98%，电梯部件板块占比持续下降。
• 财务表现：销售净利率和毛利率有所下行，但销售和管理费用率显著下降，财务费用率小幅上调。
• 行业前景：受益于政策支持和下游需求增长，特别是钕铁硼永磁材料需求旺盛，推动稀土废料综合利用业务快速发展。废钢回收利用政策利好，预计未来需求持续增长。

关键信息

转债条款与稀释率

• 转股期：2023年6月8日至2028年12月1日
• 初始转股价：15.65元/股
• 当前转换平价：100.7元，平价溢价率-0.70%
• 债底保护：纯债价值为84.01元，YTM为3.27%，保护性一般
• 总股本稀释率：5.35%，流通盘稀释率：6.48%，对股本摊薄压力较小
• 下修条款：15/30, 85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%

募集资金用途

• 收购万弘高新100%股权：26,000万元
• 大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目：10,500万元
• 补充流动资金：15,000万元

市场与政策背景

• 钕铁硼磁材需求：2019-2025年预计需求规模持续增长，为稀土回收利用行业提供增长动力。
• 废钢回收政策：2021年及2022年出台多项政策，推动废钢回收利用，预计2025年废钢利用量达3.2亿吨，2030年达3.4亿吨。
• 电梯行业增长：2017-2021年电梯保有量年复合增长率达10.68%，预计未来仍有较大发展空间。

投资建议

• 申购建议：鉴于债底保护一般，评级和规模吸引力适中，建议投资者积极参与申购。
• 风险提示：包括正股波动风险、上市时点不确定带来的机会成本、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

公司亮点

• 产业链拓展：通过并购不断拓展再生资源业务，包括废钢加工、汽车拆解及稀土回收料综合利用。
• 行业地位：公司为国内稀土回收料综合利用龙头企业，拥有较高的市场份额。
• 市场覆盖：产品应用于国家循环经济园区、城市矿产示范基地、钢铁企业、废钢加工配送中心及环卫等领域，市场覆盖广泛。
• 技术优势：具备完整的产业链布局，从设备生产到资源化利用，形成闭环。

数据来源

• 公司公告
• 东吴证券研究所
• Wind
• 华经情报网
• 中商产业研究院
• 中国稀土行业协会

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平
• 图8：2020年中国稀土回收市场结构
• 图9：2019-2025E下游对钕铁硼磁材的需求规模
• 图10：2017-2021年钕铁硼和稀土废料产量及增长率
• 图11：2017-2022年8月氧化镨钕价格
• 图12：2017-2021年电梯保有量及增长率
• 图13：2016-2025E中国废钢回收利用量预测

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上