20240505-浙商证券-口子窖-603589.SH-口子窖FY23_24Q1业绩点评报告_23年平稳收官_省内结构升级延续_3页_459kb

口子窖(603589)业绩与前景分析

口子窖公司2023财年及2024年第一季度业绩表现亮眼，收入和净利润实现大幅增长。具体数据显示，FY23全年营业收入596亿元，同比增1610%；23Q4收入1516亿元，同比增1042%；24Q1收入1768亿元，同比增1105%。归母净利润同样高速增长，FY23为172亿元，同比增1104%；23Q4为373亿元，同比增695%；24Q1为589亿元，同比增1002%。

省内市场结构升级是关键驱动因素。高档酒销量显著提升，主要得益于兼系列新品的成功推广，主要在安徽铺市。高档酒收入和销量同比分别增长166%和1340%，吨价增281%。中档酒收入负增长，但价格提升，表明消费升级趋势；低档酒同样受益于价格带扩容。FY23省内营收4902亿元（同比增1753%），省外947亿元（同比增656%）。

渠道策略以扁平化建设为重点，成立合肥营销中心，加强经销商管理，并采用“市场共建，利润共享”模式。23年直销及团购收入130亿元（同比增5016%），批发代理收入5719亿元（同比增1500%），经销商数量净增至496家。

盈利能力短期波动，主要源于费用增加。毛利率同比增103个百分点至75.19%，净利率减132个百分点至28.87%，主要由管理费用上升（如折旧、摊销和股权激励）导致。24Q1毛利和净利率略有调整。

未来五年预测显示，公司收入将保持125%、151%和108%的年增速，净利润增速分别为153%、131%和136%。估值方面，24年PE约126倍，维持买入评级。催化剂包括白酒需求升级和新品社会化推广。

风险提示：省内竞争加剧或影响业绩，新品培育不及预期。

主要财务指标摘要：

• 营收增长强劲，23年收入161%升。
• ROE和ROIC保持高位，显示良好资本效率。
• 运营现金流健康，23年经营现金流+91亿元。

总体而言，口子窖在消费升级背景下表现优异，但需关注竞争风险。