钨行业深度_供给约束加强_战略价值凸显_29页_1mb

钨行业2025年深度分析报告总结

核心评级与结论

• 行业评级：买入（首次覆盖）
• 核心逻辑：供给约束强化与战略价值凸显
  钨作为国民经济与国防工业的战略资源，供需结构性失衡推动价格上涨。供给端受采矿配额收紧、品位下降及出口管制等多因素决定性制约；需求端沿高端制造、光伏钨丝、军工等领域扩张方向发展。

1. 钨行业供需概览

（1）钨产业链结构

• 产业链分布：
  • 上游：钨矿开采及冶炼（钨精矿、APT、氧化钨等）。
  • 中游：钨粉、碳化钨、硬质合金等中间产品生产。
  • 下游：硬质合金工具、光伏钨丝、军工器件制造等。

（2）价格走势

• 上涨驱动：2025年钨价延续2024年趋势，资源端产品涨幅（如钨精矿、APT）显著高于需求端。
  • 2025年1-6月，钨精矿及APT价格涨幅超过20%，硬质合金增长偏弱。
• 供给侧约束强化：
  • 同比开采总量指标下调6.45%，尤其江西等主产区降幅明显。
  • 矿山数量持续下滑，小型矿山显著减少，黑钨矿资源明显枯竭。

2. 供给侧分析

（1）储量与产量优势

• 中国钨矿储量与产量全球占比超80%，开采总量长期受国家控制，2025年数据较2024年下调。
• 资源品位持续下降，钨矿选矿成本激增，平均入选品位由0.35%降至0.27%。

（2）政策与结构性调控

• 钨出口管制：2025年限制钨相关物项出口，影响供给侧稳定性。
• 储采比悬殊：国内25，国际125，资源代际枯竭风险提高，政策持续趋紧。

3. 需求侧分析

（1）传统需求阶段性走弱

• 制造业复苏反复：2025年硬质合金需求回升后出现短期走弱，与工业景气度相关。
• 财政刺激有望提振：大规模设备更新及基建政策延续，支撑钨消费量增长。

（2）新兴领域需求高增长

• 光伏钨丝线需求扩张：硅片“薄片化”+“大尺寸化”推动金刚石线细线化趋势，钨应用于替代高碳钢线，预计2027年全球需求量近9亿公里，市场规模近200亿元。
• 高端硬质合金需求扩大：我国高端制造业升级亟需高附加值钨制品，如数控刀片等，国产替代空间显著。
• 军工需求受国际局势加持：全球军费开支高速增长，我国国防预算稳增，钨在军工用钨占比有望从9%提升至更高水平。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  结构上优先选择钨资源优势+深加工能力+新兴布局的企业，例如：
  • 具备钨矿资源储备且具备深加工业务的企业；
  • 光伏钨丝及高端硬质合金技术领先者；
  • 军工钨材、负极动力电池材料配套企业。
• 策略：
  • 短期关注供需传导与价格波动；
  • 中长期聚焦产业景气度及结构调整进度。

风险提示

1. 钨价大幅波动风险；
2. 工业景气度下滑导致需求不及预期；
3. 光伏钨丝渗透进度不及预期；
4. 政策变动风险（如产能扩张刺激）。