20260914-五矿证券-钨行业中报点评_钨资源与高端制品稀缺性凸显_12页_1mb

钨行业中报点评总结

核心内容

2026年上半年，钨行业整体呈现量价齐升、盈利弹性大于收入弹性的典型周期性特征。16家钨产业链样本公司市值同比大幅增长，其中鼎泰高科和中船特气市值涨幅领先，分别同比增长超14倍和11倍。行业盈利能力显著提升，ROE达到14.96%（2025H1为4.19%），毛利率和净利率均值分别提升11.3和10.9个百分点至40.5%和22.3%。盈利增长主要得益于钨价上涨带来的顺价传导效应，以及海外需求的持续增长。

主要观点

1. 资源端：自给率决定利润成色

• 钨矿资源是全行业利润的绝对主力，自有矿山企业的资源自给率差异导致利润成色和风险敞口分化。
• 中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等具备优质矿山资源的企业，利润留存率高，其中中钨高新凭借高自给率和库存增值，成为盈利增长的核心。
• 厦门钨业通过收购江西巨通30.17%股权，大湖塘钨矿资源将超过现有矿山总和，但短期内业绩无法兑现。
• APT国内外价差维持高位，预计钨精矿及APT价格将处于横盘蓄势阶段，下半年需关注国内开采配额、下游原料补库及三季度出口形势。

2. 深加工端：需求刚性支撑价格高位，海外需求成重要增量

• 硬质合金价格较峰值回调50%，但同比仍增长76%-88%，产量仅下滑3.4%，显示需求刚性。
• 海外钨原料紧缺将长期支撑高端产品价格，尤其是硬质合金刀具出口。
• 国内高端刀具替代空间广阔，全年具备100亿元以上的替代潜力，主要集中在高端硬质合金刀片、铣刀、丝锥等产品。
• 国内刀具价格回落，但海外刀具价格持续上涨，为中国刀具企业价格探涨和出海提供机遇。

3. 新材料平台：稳健增长与爆发式增长并存

• 钨新材料企业受益于AI、卫星光伏等新兴需求，业绩增长显著。
• 六氟化钨价格因日本原料紧张上涨超300%，预计下半年及明年维持高位震荡。
• 中国微钻产业链受益于PCB市场增长，国内厂商加速布局，如金洲精工、鼎泰高科、新锐股份等。

关键信息

行业表现

• 16家钨产业链企业合计营收763.2亿元，同比增长89.2%。
• 归母净利润87.9亿元，同比增长232.8%，盈利弹性显著高于收入弹性。
• 海外收入由60.9亿元增至138.9亿元，同比增长128.2%，占营业总收入比重由22.9%升至26.0%。

企业动态

• 中钨高新：柿竹园钨精矿预计2028年达1万标吨，海外订单转移和高钨价推动盈利。
• 厦门钨业：自给率不足20%，需加快资源整合，大湖塘钨矿资源体量超现有矿山总和。
• 鼎泰高科：PCB微钻业务增长显著，净利润同比增长325.1%，毛利率达55.9%。
• 中船特气：六氟化钨业务受益于海外产能退出及AI需求增长，海外长协订单持续拓展。

市场趋势

• 海外钨原料紧缺常态化，将长期支撑高端钨制品价格。
• AI、人形机器人、核聚变等新兴领域推动钨消费总量增长，成为未来增长驱动力。
• 国内刀具价格温和回落，但海外刀具价格持续上涨，中国刀具企业出海机会增多。

风险提示

1. 钨产业政策变化超预期；
2. 宏观经济不及预期；
3. 海外冶炼产能投产超预期。

未来展望

• 建议关注钨制品国际贸易格局变化、国内中下游企业出海情况及海外新建产能进展。
• 在钨金属战略价值重估及产业升级需求增长的趋势下，具备优质矿山资源和高端钨制品布局的企业将持续受益。

分析师信息

• 祁岩
  登记编码：S0950523090001
  联系方式：010-56307033
  邮箱：qiyan1@w kzq.com.cn

• 何能锋
  登记编码：S0950524080001
  联系方式：010-56307033
  邮箱：henengfeng@wkzq.com.cn

总结

2026年上半年，钨行业在量价齐升背景下展现出强劲盈利能力和增长潜力，海外业务拓展成为重要驱动力。资源自给率是利润成色的核心因素，高端钨制品和新材料平台成为盈利增长的主要来源。随着AI、新能源汽车等新兴需求的持续增长，钨消费总量有望进一步提升。未来需重点关注海外贸易格局变化、国内企业出海进展及海外产能释放情况。