20260807-中金公司-_中金固收_信用_利差低位震荡_聚焦票息价值_2026年7月行业利差跟踪_30页_8mb

中金固收·信用：2026年7月行业利差跟踪总结

核心内容概述

2026年7月，非金融信用债合计发行12596亿元，净融资额3553亿元，较6月小幅增长；同比来看，发行量略有下滑，净融资额基本持平。信用债二级市场整体维持窄幅弱震荡格局，收益率波动有限，信用利差小幅收窄。进入下旬，存款利率自律上限下调带动收益率短暂下行，但政治局会议后市场交易宽松预期推动债市走强，月末流动性宽松预期有所修正。

主要观点与关键信息

1. 市场整体表现

• 信用债市场整体维持窄幅震荡，收益率波动幅度较小，信用利差小幅收窄。
• 长端及超长端品种表现较好，受益于配置盘需求与弱经济数据支撑。
• 短端利差明显被动收窄，其余期限涨跌互现。

2. 行业利差变化特征

• 行业层面：考虑隐含评级后，半数行业利差基本不变，利差波幅收敛。
• 可比口径：利差走阔的行业占比从6月的7%上升至19%，波动幅度在2bp以内的行业占比86%，较上月变化不大。
• 企业性质：国企与非国企利差均值基本不变，利差走阔比例分别为44%和42%。

3. 产业债利差变化

• AAA级：各行业利差均值不超过3bp，多数行业利差基本不变，少数收窄1bp。
• AA+级：贸易和房地产行业利差均值在10bp以上，其余行业利差收窄。
• AA级：各行业利差均值位于0-55bp，多数行业利差变化幅度不超过2bp，基建设施行业因隐含评级下调利差大幅收窄。
• AA-级：利差以走阔为主，基建设施、房地产和贸易行业利差走阔幅度较大。

4. 城投债利差变化

• 省级层面：区域利差多数基本不变，少数走阔，变化幅度在2bp以内的省份占比80%，较上月下降。
• AA-级城投：云南、陕西和贵州利差走阔幅度靠前，分别为27bp、15bp和9bp；海南利差收窄1bp。
• 地市级层面：仅13%的区域利差走阔，95%的区域利差均值变化不超过2bp。
• 利差收窄：广东江门市和重庆綦江区利差收窄5bp和3bp；利差走阔靠前的区域为广东珠海市、陕西西安市和云南昆明市，分别为15bp、14bp和14bp。

风险提示

• 逆周期政策超预期
• 流动性超预期收紧
• 全球经济不确定性上升
• 超预期信用事件发生

未来展望

• 当前尚未看到有力刺激政策出台，债市整体支撑仍在。
• 资金面宽松与“资产荒”持续托底，压力与支撑并存。
• 建议关注3-5年期非金融信用债品种的票息价值。
• 交易层面可关注长期限二永债随利率债波动的调整机会。

分板块建议

产业债

• 优质品种挖掘相对充分，波动趋于平缓。
• 利差空间和弹性主要存在于部分弱资质行业。
• 不建议过度下沉，应关注国央企背景、外部支持力度大、现金流与负债端稳定的行业，如电力、交运等。

房地产

• 估值修复窗口已过，多数主体利差波动趋缓。
• 挖掘性价比不高，可关注资质较好的央国企中短久期品种是否有估值调整机会。

城投债

• 监管趋严与短端发行收紧强化了分化逻辑。
• 应注意规避依赖短期债券滚续、余额超限、依赖体系内股权腾挪实现新增融资、融资渠道偏弱的企业。

附录：样本数据与计算方法说明

• 从2023年3月起，采用中债隐含评级计算行业利差。
• 样本范围扩展至10年内无担保非永续公募非金融企业信用债。
• 通过比较样本券中债估值到期收益率与同隐含评级中债收益率曲线，计算利差。
• 为保证可比性，对2015年以来的数据按新方法进行追溯。

图表摘要

• 图表1：2026年7月中债隐含评级变动情况
• 图表2：2020年以来全部信用债发行人隐含评级调整次数
• 图表3：产业债AAA级利差均值居前的行业
• 图表4：产业债AA+级利差均值居前的行业
• 图表5：产业债AA级利差均值居前的行业
• 图表6：产业债AA-级利差均值居前的行业
• 图表7：2026年7月各行业利差情况
• 图表8：2026年7月城投区域利差情况
• 图表9：7月利差变化幅度在2bp以上的区域
• 图表10：7月收益率及利差排名居前的区域

总结

2026年7月，信用债市场整体表现平稳，利差维持低位震荡。产业债方面，多数行业利差波动较小，优质行业利差稳定，弱资质行业利差波动较大。城投债利差呈现区域分化，云南、陕西和贵州走阔幅度靠前，海南收窄。展望未来，债市整体支撑仍在，建议关注3-5年期非金融信用债的票息价值及长期限二永债的交易机会。