20260807-华源证券-信用分析月报_信用利差品种期限分化_关注10年信用债_12页_1mb

信用分析月报（2026/7/01-2026/7/31）总结

核心内容概览

本报告分析了2026年7月信用债市场的一级与二级市场表现、信用利差变化及负面舆情情况，并提出相应的投资建议。报告指出，7月信用利差整体收缩，但不同期限与评级间存在分化，特别关注10年期信用债的配置价值。同时，部分行业与地区信用利差显著变化，需警惕信用风险事件。

主要观点

一级市场表现

• 信用债净融资额：7月信用债净融资额为7694亿元，环比增加885亿元。
• 发行与偿还：信用债总发行量为22003亿元，环比增加483亿元；总偿还量为14309亿元，环比减少402亿元。
• 资产支持证券：净融资额为-283亿元，环比减少2026亿元。
• 分产品类型：
  • 城投债净融资额为129亿元，环比减少419亿元。
  • 产业债净融资额为3285亿元，环比增加694亿元。
  • 金融债净融资额为4281亿元，环比增加610亿元。
• 发行与兑付数量：
  • 城投债发行数量减少85支，兑付数量减少28支。
  • 产业债发行数量增加7支，兑付数量增加8支。
  • 金融债发行数量增加27支，兑付数量增加45支。

二级市场表现

• 成交量：7月信用债（不含资产支持证券）成交量环比减少6667亿元。
• 分品种成交量：
  • 城投债成交量9345亿元，环比增加69亿元。
  • 产业债成交量15181亿元，环比减少147亿元。
  • 金融债成交量19182亿元，环比减少6588亿元。
• 换手率：
  • 除城投债外，其他信用债换手率整体下行。
  • 城投债换手率5.97%，环比上行0.04pct。
  • 产业债换手率7.16%，环比下行0.15pct。
  • 金融债换手率11.61%，环比下行4.32pct。
  • 资产支持证券换手率2.33%，环比下行0.24pct。

信用利差分析

整体情况

• 7月不同评级不同行业信用利差整体有所收缩。
• 房地产AAA评级信用利差大幅收缩95BP，其他行业各评级信用利差收缩幅度均不超过40BP。
• 历史分位数：

  • 10Y长端城投信用利差位于21%。

  • 1Y/10Y AAA产业债信用利差位于20%-26%区间。
  • 10Y AAA商业银行普通债信用利差位于21%。
  • 10Y AA+二级资本债信用利差位于21%。
• 建议：从期限利差比价维度，建议关注10Y信用债。

城投债

• 分期限：
  • 10Y以内期限城投债信用利差较6月末下行不超过7BP。

  • 10Y期限城投债信用利差较6月末上行1BP。

• 分地区：
  • 多数地区城投信用利差收缩，但AAA级天津、陕西及各评级云南城投信用利差走扩。
  • AA级城投债信用利差前五地区：贵州（174BP）、云南（140BP）、吉林（105BP）、山东（81BP）、广西（73BP）。
  • AA+级城投债信用利差前五地区：贵州（146BP）、陕西（91BP）、甘肃（85BP）、云南（74BP）、内蒙古（69BP）。
  • AAA级城投债信用利差前五地区：陕西（55BP）、辽宁（53BP）、云南（50BP）、天津（43BP）、吉林（42BP）。

产业债

• 分期限：
  • 1Y/3Y短端信用利差整体收缩。
  • 5Y/10Y多数评级信用利差走扩。
• 具体变动：
  • 1Y AAA、AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差分别收缩7BP、7BP、7BP、9BP。
  • 5Y AAA、AAA-、AA+私募产业债信用利差分别走扩2BP、2BP、1BP。
  • 1Y AAA、AAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别收缩7BP、5BP、6BP、8BP。
  • 5Y AAA、AAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别走扩2BP、2BP、5BP、8BP。

银行资本债

• 分期限：
  • 1Y商业银行普通债及二级资本债信用利差普遍收缩。
  • 5Y/10Y部分评级信用利差有所走扩。
  • 各评级各期限永续债信用利差均有收缩。
• 具体变动：
  • 1Y AAA、AAA-、AA+、AA商业银行普通债信用利差分别收缩3BP、3BP、3BP、5BP。
  • 1Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差分别收缩3BP、3BP、3BP。
  • 5Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差分别走扩2BP、2BP、<1BP。
  • 10Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差分别走扩4BP、4BP、2BP。
  • 1Y AAA-、AA+、AA永续债信用利差分别收缩8BP、8BP、9BP。
  • 3Y AAA-、AA+、AA永续债信用利差分别收缩5BP、6BP、6BP。

本月债市舆情

• 负面事件：
  • 57只债券隐含评级调低。
  • 7只债券列入观察名单。
  • 7只债券评级调低。
  • 5只主体评级调低。
  • 4只展期。
  • 4只实质违约。
  • 1只主体列入观察名单。
• 实质违约企业：
  • 山东龙大美食股份有限公司
  • 正荣地产控股有限公司
  • 武汉当代科技投资有限公司
  • 瑞茂通供应链管理股份有限公司

投资建议

• 城投债：10Y以内期限信用利差下行，10Y以上期限走扩，建议关注10Y城投债。
• 产业债：1Y/3Y短端信用利差收缩，5Y/10Y部分评级走扩，需关注不同评级的利差变化。
• 银行资本债：1Y普通债及二级资本债利差收缩，5Y/10Y部分评级走扩，各评级永续债利差收缩。
• 重点建议：从期限利差比价维度，建议关注10Y信用债。

风险提示

• 数据口径偏差风险：报告数据可能存在口径差异。
• 信用风险事件扰动：部分企业存在评级调低、实质违约等风险。
• 资金面变化风险：市场资金面波动可能影响信用债表现。