20220112-中诚信国际-严监管持续中的城投行业信用风险趋势_14页_1mb

严监管持续中的城投行业信用风险趋势总结

核心内容概述

2021年，城投行业在持续的政策监管背景下，信用风险显著上升，呈现出多元化、复杂化的特征。监管政策主要围绕防范和化解地方政府隐性债务展开，强调“开前门、堵后门”的原则，限制新增隐性债务，推动城投企业转型。在此过程中，城投企业融资方式、债务结构、风险分布等方面均发生了显著变化，需从多维度进行关注和评估。

主要观点与关键信息

一、融资政策收紧下的风险表现

1. 城投债发行与净融资增速放缓

   • 2021年城投债发行额达5.80万亿元，同比增长23.29%，但增速较2020年下降6.24个百分点。
   • 净融资额为2.00万亿元，同比增长2.69%，增速下降48.11个百分点，显示融资环境趋紧。
   • 城投债主要用于偿还有息债务和借新还旧，占比分别为60%和24%，合计84%。

2. 直融方式占比上升，非标风险显现

   • 城投企业直接融资方式占比从2020年末的24.76%上升至25.62%。
   • 非标融资风险事件在经济财政薄弱、债务压力大的区域集中，2017~2021年共发生568起，涉及278家城投企业，其中区县级平台占64.03%。
   • 2021年非标风险事件首次扩散至山东、甘肃等经济实力较强的区域。

3. 交易所市场发行占比下降

   • 交易所发行占比从2020年的36.58%降至2021年的34.45%。
   • 2021年终止审核城投债332支，涉及266家城投企业，计划发行金额达4,450亿元，其中区县级平台占比达71.43%。

4. 城投债存量余额创新高

   • 截至2021年9月末，全国城投债券余额12.62万亿元，同比增长13.97%。
   • 城投企业存量有息债务余额达49.30万亿元，同比增长10.08%。
   • 城投债存量集中于经济发达区域，前五省份合计占比达51.57%。

5. 负面舆情增多，评级行动频繁

   • 2021年城投企业负面舆情显著增加，主要涉及公司治理、业务预警、债务预警和监管层面。
   • 评级机构采取下调级别、调负面、列观等行动，反映出对城投企业信用风险的重视。

二、政企关系梳理与评级思路调整

1. 政企债务边界逐步清晰

   • 地方政府债务与城投企业债务的法律边界已明确，但实际偿还关系仍存在模糊地带。
   • 城投企业大量存量债务来源于政府公益性项目，仍需依赖地方政府支持。

2. 城投转型的核心是剥离政府融资职能

   • 城投转型并非“转性”，而是业务模式和类型的转变。
   • 城投企业仍承担区域经济发展和基础设施建设的职能，但需提升市场化运营能力。

3. 需理性看待“城投信仰”

   • 随着隐性债务化解常态化，城投企业信用需更加市场化评估。
   • 评级需从区域债务风险管控能力、城投违约对政府信用的影响、以及城投个体信用实力三方面动态调整。

三、2022年城投行业风险演化趋势

1. 区域债务风险管控对再融资影响显著

   • 区域债务情况成为监管再融资的重要参考，未来区域债务风险管控效果将直接影响城投企业融资能力。

2. 房地产调控对城投企业的影响

   • 土地财政依赖度高的区域受房地产调控影响较大，导致地方政府可支配财力下降，影响城投企业资金来源和流动性。

3. 城投转型风险复杂多变

   • 转型过程中可能面临业务风险、政企关系弱化、地方政府支持力度下降等问题。
   • 涉及非传统业务的城投企业风险不确定性显著增加。

4. 区县级平台再融资风险突出

   • 区县级城投企业数量占比达57.35%，存量城投债余额占45.72%。
   • 区县级平台债务压力较大，再融资渠道受限，部分企业转向非标融资，存在较高的资金成本和风险。

5. 跨区域、跨行业风险传导加剧

   • 城投企业间互保、对招商引资项目和民营企业的担保等行为，导致风险呈现多重叠加趋势。
   • 风险传导形式包括地方政府、房地产行业、产业类国企、母子公司及区域间等。

总结

2021年城投行业在政策收紧和隐性债务化解背景下，风险特征更加多元化和复杂化。城投企业面临融资渠道受限、债务结构恶化、非标风险扩散、转型不确定性增加以及跨区域、跨行业风险传导等多重挑战。未来评级机构需更加动态地评估城投企业信用风险，强化个体信用实力分析，地方政府也需在债务化解与城投支持之间寻求平衡。2022年作为城投债兑付高峰年，需重点关注高债务率区域、区县级平台以及转型过程中可能出现的新型风险。