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城投公司化债跟踪——成效持续显现，压力犹存

核心内容

2025年以来，城投公司化债工作取得了一定成效，政策落实成为重点，债务规模增速放缓，重点省市债务压降显著，融资平台退出和转型持续推进。同时，债务期限结构有所改善，融资结构优化，但部分城投公司流动性压力依然存在。

主要观点

• 政策环境变化：2023年和2024年化债政策出台频繁，2025年重心转为政策贯彻落实，巩固化债成果。重点省市通过置换隐性债务、降低利息负担、盘活资产资源等方式推动平台转型和退出。
• 化债成效：多地通过发行专项债券、债务重组、资产盘活等手段，有效降低债务成本，缓解偿债压力。例如，广西2024年推动70家平台隐性债务清零，天津2024年转型退出平台75家，贵州、云南、广西等地通过特殊再融资债券置换隐性债务，实现债务规模压降。
• 区域分化明显：重点省市如贵州、云南、广西等在化债方面表现积极，非重点省市如浙江、江苏、广东则侧重于长效机制建设，严控新增债务。部分区域如内蒙古、西藏、青海等因政策收紧，筹资活动呈现净流出。
• 投资结构变化：城投公司投资主要集中在城建类资产和自营类资产，但增速放缓。股权投资增速相对较高，但规模仍较小。城建类资产占比下降，但仍是主要构成。
• 回款情况：应收账款规模持续扩大，但增速放缓，部分省份实现压降。现金收入比整体提升，显示回款效率有所改善。
• 筹资活动：全国城投公司筹资活动整体呈净流入，区域分化进一步显现。重点省市筹资规模下降，非重点省市部分区域出现净流出。
• 债务结构优化：债务规模增速放缓，重点省市债务压降明显，短期债务占比下降，融资结构向银行借款集中。债券融资占比下降，非标融资规模有所压降。
• 偿债能力：整体债务负担上升，但部分重点省市有所减轻。现金短期债务比反弹，短期偿付压力略有缓解，但云南、贵州等地区仍面临较大流动性压力。

关键信息

一、政策环境变化

• 2025年新增化债政策趋缓，政策落实成为核心。
• 重点省市采取多种措施，如融资平台退出、债务置换、资产盘活等，以降低债务成本和风险。
• 非重点省市侧重于长效机制建设，如全口径债务监测、资产资源盘活等。

二、城投公司财务指标变化

1. 投资类指标

• 城建类资产：占比持续下降但仍为主要资产构成，2025年上半年占比63.06%。
• 自营类资产：占比24.22%，增速下降。
• 股权和基金类资产：占比12.72%，增速相对较高。
• 区域差异：海南、北京、河北等地区投资增速较快，而内蒙古、西藏等地区投资增速为负。

2. 回款类指标

• 应收账款：持续增长，部分省份实现压降。
• 现金收入比：整体表现较好，显示回款效率提升。
• 区域差异：江苏、四川、山东等省份应收账款规模较大，而黑龙江、内蒙古、西藏等省份应收账款规模较小。

3. 筹资类指标

• 筹资活动现金流量净额：整体呈净流入，区域分化明显。
• 重点省市：如重庆、天津、云南等地区筹资活动现金呈净流出。
• 非重点省市：如山东、广东、河北等地区筹资活动现金呈净流入。

4. 债务类指标

• 债务规模：持续增长但增速放缓，部分重点省市实现压降。
• 债务期限结构：短期债务占比下降，债务期限有所改善。
• 债务结构：银行借款占比提升，债券融资和非标融资占比下降。
• 区域差异：江苏、浙江、四川、山东等地区债务规模较大，海南、云南、贵州等地区债务增速较快。

三、总结

2025年以来，城投公司化债工作取得一定成效，债务规模增速放缓，重点省市实现债务压降，融资平台退出和转型持续推进。同时，债务期限结构有所改善，融资结构优化，但部分城投公司流动性压力依然存在。未来，城投公司需深入推进市场化转型，提升运营效率，培育经营性现金流，逐步摆脱对传统财政输血的依赖，实现从融资主体向市场化经营主体的转变。