20181205-申万宏源-中顺洁柔-002511.SZ-完成回购公司股份_彰显长期发展信心_4页_827kb

中顺洁柔（002511）2018年12月5日投资报告总结

核心内容

中顺洁柔于2018年11月2日至12月4日期间完成股份回购，共回购1170.96万股，占总股本的0.9%，成交价区间为7.5-8.9元/股，总金额为9458.15万元。公司表示回购主要用于员工持股计划，若未能实施则用于股权激励或注销股份，此举彰显了公司对长期发展的信心。

主要观点

• 股份回购：公司通过回购股份传递积极信号，有助于增强投资者信心。回购方案包含两种路径，分别对应员工持股计划或股权激励/注销股份，预计对总股本和股权结构产生一定影响。
• 产品结构优化：中顺洁柔产品线丰富，涵盖生活用纸、湿巾、LOTION等，高毛利产品占比逐步提升，有助于提升整体盈利能力。
• 渠道拓展与下沉：公司渠道建设成效显著，覆盖超过1200个县市区，97%地级市已实现产品覆盖，KA渠道直营化提升管理效率，电商渠道销售占比达70%，并持续扩大营销影响范围。
• 经销商管理：公司注重经销商盈利能力，通过提升产品议价能力、优化网点质量及帮助经销商打造运营团队，夯实渠道基础。
• 行业前景：国内生活用纸行业需求空间广阔，前四大企业集中度较低，未来提升潜力大。行业属于刚性需求，受经济周期影响较小，具备长期增长逻辑。
• 成本控制：公司通过节能降耗、美元采购等方式有效控制成本，同时纸浆期货的推出有助于缓解2019年盈利压力。

关键信息

市场数据（2018年12月4日）

• 收盘价：8.88元
• 一年内最高/最低价：17.45/6.72元
• 市净率：3.5
• 息率：1.13
• 流通A股市值：11166百万元
• 上证指数/深证成指：2665.96/7953.72

基础数据（2018年9月30日）

• 每股净资产：2.56元
• 资产负债率：38.54%
• 总股本：1287百万股
• 流通A股：1257百万股
• 流通B股/H股：-/-

财务预测与表现

• 营业收入：2017年为4,638百万元，预计2018年为5,673百万元，2019年为7,034百万元，2020年为8,736百万元，同比增长率分别为21.76%、22.30%、24.00%、24.20%。
• 净利润：2017年为349百万元，预计2018年为449百万元，2019年为572百万元，2020年为716百万元，同比增长率分别为34.04%、28.70%、27.20%、25.20%。
• 每股收益：2017年为0.46元，预计2018年为0.35元，2019年为0.44元，2020年为0.56元。
• 毛利率：持续稳定在35%左右，略有提升。
• ROE：2017年为11.5%，预计2018年为12.9%，2019年为14.1%，2020年为15.0%，呈现稳步上升趋势。
• 市盈率：2018年为25倍，2019年为20倍，2020年为16倍，估值逐步下降。

投资评级

• 公司评级：增持（Outperform）
• 行业评级：看好（Overweight）
• 评级依据：公司基本面持续改善，盈利预测稳健，行业具备长期增长潜力，且公司通过回购传递积极信号，增强投资者信心。

财务摘要（2015-2020年）

证券分析师信息

• 周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
• 屠亦婷：A0230512080003，tuyt@swsresearch.com

联系人信息

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
• 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%～20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%～+5%
• 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%
• 行业评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）

法律声明

本报告为申万宏源研究所所有，仅限客户使用。公司不保证信息的准确性或完整性，也不承担因使用报告内容而产生的损失责任。投资者应自行判断并咨询独立顾问。