20210413-兴证国际证券-联邦制药-03933.HK-门冬胰岛素年内将获批_收入结构持续优化_4页_535kb

报告摘要

联邦制药（03933.HK）是一家主要从事医药中间体、原料药及制剂业务的公司。2020年公司实现营业收入87.72亿元人民币，同比增长4.53%；归母净利润为7.03亿元，同比增长9.54%。公司业务结构持续优化，制剂业务在整体收入中占比提升，成为主要增长引擎。

胰岛素业务高增长：胰岛素系列产品销售额达12.35亿元，同比增长35.7%，其中重组人胰岛素和甘精胰岛素分别增长21.2%和80.6%，显示公司在胰岛素领域的竞争力不断提升。
门冬胰岛素即将获批：门冬胰岛素注射液及门冬胰岛素30注射液已申报生产，预计年内获批。该产品上市后将完善公司在胰岛素领域的布局，覆盖速效、长效和重组人胰岛素。
集采影响有限：尽管全国药品集采机制逐步完善，但公司胰岛素产品目前市场份额较低（重组人胰岛素4.88%，甘胰岛素1.41%），因此即使被纳入集采，也有望通过中标快速提升市场份额，弥补降价影响。
产品管线持续拓展：公司在糖尿病领域布局多个新产品，如利拉鲁肽、德谷胰岛素、索玛鲁肽等，且在类风湿性关节炎、皮肤病、眼科等领域也有产品布局，未来产品结构将更加多元化。
费用控制良好：2020年销售费用率、行政开支率、财务成本率和研发费用率分别为16.92%、8.46%、2.07%和3.87%，较2019年分别下降0.69pct、0.37pct、1.28pct和0.51pct，显示公司成本控制能力增强。
收入结构优化：制剂业务在公司收入中的占比从2015年的35.63%提升至2020年的42.43%，显示公司业务重心逐步向制剂转移，收入结构不断优化。

会计年度	营业收入（亿元）	同比增长	毛利率	归母净利润（亿元）	同比增长	归母净利润率	净资产收益率	摊薄每股收益（元）
2017A	68.27	12.32%	36.60%	0.82	130.02%	1.20%	1.50%	0.05
2018A	75.11	10.02%	40.64%	6.83	735.30%	9.09%	11.16%	0.32
2019A	83.93	11.74%	43.15%	6.42	-6.03%	7.65%	9.62%	0.39
2020A	87.72	4.53%	43.39%	7.03	9.54%	8.01%	8.14%	0.40

中间体和原料药业务：2020年对外销售收入分别为14.30亿元和36.21亿元，同比增长11.7%和0.8%。
制剂业务：2020年销售收入为37.22亿元，同比增长5.8%。其中，糖尿病产品销售额增长显著，胰岛素系列贡献主要增长动力。
其他产品：抗生素产品销售额同比下降2.6%至20.92亿元；神经系统用药增长34.3%至1.06亿元；眼科产品增长2.3%至1.76亿元；维生素产品增长58.1%至6160万元。