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新时代证券-研究所晨报（20181224）总结

核心内容概述

本报告主要围绕2018年底至2019年初的宏观经济形势、投资策略、公司研究及行业分析展开，重点分析了人口老龄化趋势对经济的影响、财政政策对资本市场的作用、A股市场反弹预期及定增并购市场的发展前景。同时，对精测电子等公司进行了具体分析，提出了相关投资建议。

主要观点与关键信息

一、总量研究：银发经济与人口结构变化

• 人口趋势：

  • 中国人口老龄化和低生育率问题日益突出。
  • 2017年总人口达13.90亿，增速仅0.53%。
  • 劳动力峰值出现在2015年（7.781亿），之后开始下降。
  • 2018年老年人口占比达11.4%，老年抚养比15.9%。
  • 2018年每名育龄妇女生育数量仅为1.05人，生育意愿下降。

• 未来预测：

  • 2035年将新增2.49亿55岁以上人口，人口结构重心上移。
  • 人口峰值预计在2032年左右达到14.62亿。
  • 2035年65岁以上老年人口预计达3.49亿，老龄化程度将达23.6%。

• 经济影响：

  • 劳动力供给减少，通胀率可能降低，影响货币政策。
  • 储蓄率下降，消费率上升，影响资本形成。
  • TFP增速下降，潜在经济增速下滑，未来可能长期维持L型走势。
  • 利率可能下降，债市存在机会。
  • 政府支出增加，减税空间有限。
  • 人力资本需求上升，就业结构分化，科技替代低技能劳动力。

• 政策建议：

  1. 积极转变人口观念，重视人口红利。
  2. 深化改革，减少要素流动障碍。
  3. 加大鼓励生育政策力度。
  4. 提升育儿配套设施投入。
  5. 适时延迟退休年龄。
  6. 开发适合老年人的金融产品。
  7. 培育劳动力人力资本。

二、总量研究：依靠积极财政政策稳增长

• 政策导向：

  • 稳增长重要性提升，偏重积极财政政策。
  • 2019年财政政策以减税降费和基建投资为主。
  • 财政赤字率可能重回3%甚至更高，专项债额度增加。

• 对资本市场的影响：

  • 股市存在机会，估值处于历史低位。
  • 债市趋势仍存，但需注意机遇与风险并存。
  • 房地产市场继续调控，未来可能通过增加供给缓解压力。
  • 人民币汇率稳定仍是重点，中美经济周期变化有助于缓解贬值压力。

• 风险提示：

  • 政策落实不及预期。
  • 房地产市场超预期下滑。
  • 美股剧烈波动。

三、投资策略：反弹低预期的原因

• 市场现状：

  • A股12月以来因政策密集期结束，市场进入弱市。
  • 2019年稳增长政策方向明确，但力度不足。

• 反弹窗口预测：

  • 下一次反弹窗口可能在2019年2-3月，受MSCI讨论、两会政策及年初信贷数据影响。

• 行业配置建议：

  • 2019年年中前配置思路为三类：
    1. 需求与经济相关性不大的成长型行业。
    2. 估值调整早、受益于稳增长政策的行业。
    3. 原材料成本占比较大或需求定价不市场化的行业。
  • 短期内市场风格将转向低估值。

四、公司研究：精测电子

• 业绩表现：

  • 2018年归母净利润预计为2.7-2.9亿元，同比增长61.82%-73.81%。
  • Q4归母净利润预计为0.79-0.99亿元，同比增长51.47%-89.82%。

• 未来展望：

  • 2019年有望保持高速增长，维持盈利预测。
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为2.85亿元、4.16亿元、6.25亿元，同比增长71.0%、45.8%、50.2%。
  • 当前PE为30倍、21倍、14倍，维持“强烈推荐”评级。

• 战略举措：

  • 发行可转债募资3.75亿元，用于平板显示检测设备扩产。
  • 加码半导体检测领域，设立子公司并完成海外并购，推动技术突破与产业化。

• 风险提示：

  • 下游面板、半导体投资放缓风险。
  • 新产品研发不及预期。

五、行业研究：中小盘定增并购策略

• 并购重组市场回暖：

  • 2018年三季度开始政策宽松，审核速度加快，鼓励产业并购、大型并购转型、小额快速并购。
  • 商誉减值风险在2018年集中释放后将大幅下降。

• 定增市场现状：

  • 2018年定增市场低迷，融资规模大幅下滑。
  • 一年期定增融资规模下降53.6%，三年期下降84.7%。
  • 折价率已达上限，市场低位，β收益负贡献概率降低。

• 投资策略：

  • 并购重组二级市场+定增一级市场，适合长线资金布局。
  • 当前定增市场为买方市场，收益率有望回暖。

• 风险提示：

  • 并购重组政策转严。
  • 再融资政策转严。

总结

本报告综合分析了宏观经济、政策导向、市场走势与公司及行业动态，指出人口老龄化对中国经济的深远影响，强调积极财政政策对稳增长和资本市场的作用，同时提出2019年A股反弹窗口可能在2-3月，建议关注低估值板块。在公司研究方面，精测电子作为面板检测设备龙头，预计2019年将继续增长，公司评级为“强烈推荐”。行业方面，中小盘定增并购市场虽处低迷，但政策宽松将推动其回暖，适合长线资金布局。