20220630-银河期货-油脂季报_短期印尼压力有待释放_中期原油支撑并非彻底悲观_13页_2mb

油脂季报总结

核心内容概述

2022年第二季度，国内植物油价格呈现先涨后跌的走势，棕榈油价格在6月初上涨至12000元/吨的历史新高，随后大幅回落，跌幅达27%。豆油和菜油同样下跌，但豆棕价差趋势性扩大，显示出市场结构的变化。总体来看，印尼出口政策、原油价格、化肥成本以及国内需求恢复是影响植物油市场的主要因素。

主要观点与关键信息

国际市场供需形势分析

（一）印尼棕榈油市场

• 出口政策变化：印尼在5月19日解除出口禁令后，出口政策频繁调整，包括提高DMO比例和实施出口加速计划，推动出口量回升。
• 库存压力：印尼棕榈油库存达到历史最高水平，对价格形成持续下行压力。
• 生柴政策利好：印尼政府推出B35和B40计划，提升生柴生产利润，短期价格承压，但中期原油支撑将限制进一步下跌。
• 出口税费调整：虽然专项税有所下调，但整体税费负担仍较重。

（二）马来棕榈油市场

• 累库预期增强：马来棕榈油库存预计在8或9月回升至200万吨中位数以上，市场由back结构转向contango结构，反映供需预期的转变。
• 出口减弱：印尼恢复出口导致马来出口相应减少，未来几个月出口不容乐观。

（三）国际软油市场

• 豆油市场：阿根廷上调生柴掺混比例至B7.5，对豆油需求产生影响。美国生柴产量和消费持续增长，预计三季度后期国内供需将趋紧。
• 葵油市场：俄乌战争对葵油供应紧张的影响已弱化，乌克兰葵花籽通过内陆运输方式出口增加，预计葵油供应将逐步恢复。
• 菜油市场：欧洲菜油价格因新季菜籽丰收和乌克兰葵油出口恢复而下跌，加拿大菜籽供应紧张，菜油价差缩小，消费有望回暖。

国内产业及现货供需分析

（一）国内豆油

• 基差回落：6月下旬至7月国内豆油现货基差高位回落，华南和华东地区基差分别降至09 + 600和09 + 630。
• 供需预期：短期供应宽松，但8-9月大豆到港量偏低，供应将逐步趋紧，基差有望企稳。

（二）国内棕榈油

• 进口恢复：印尼出口恢复后，国内棕榈油进口量增加，进口利润回升，基差快速回落。
• 消费恢复：低度棕榈油消费受豆棕价差扩大影响，预计三季度消费将回升至20-30万吨，港口库存维持低位。

（三）国内菜油

• 进口量下降：国内菜油进口量同比下降，港口库存下降，走货量回升。
• 消费回暖：菜油与小品种植物油价差缩小，消费有望回暖，预计月均消费回升至20万吨左右，8-9月库存或降至10-20万吨。

宏观与博弈面分析

• 原油价格：二季度国际原油价格冲高回落，6月上旬最高达120美元，但美联储加息令多头获利了结。短期原油维持100-120美元区间波动，中期可能回落。
• 工业品价格：受美联储加息影响，工业品价格冲高回调，但宏观情绪兑现后，市场将回归基本面。
• 植物油与原油联动：原油价格支撑植物油市场，生柴利润回升有助于稳定价格。

行情展望

1. 短期：印尼胀库压力下，棕榈油价格承压，俄乌战争对供应的影响减弱，植物油价格将继续震荡磨底。
2. 中期：原油价格偏强支撑生柴利润，化肥成本提升棕榈油实际成本，植物油难以继续深跌，三季度需求有望回暖。
3. 长期：22-23年度全球植物油供应将因菜籽、葵花籽和棕榈油增产而增加，下一年度或将进入过剩周期，但7-8月新作生长期前价格或受支撑。

交易策略建议

1. 单边策略：短期油脂价格可能弱势震荡，三季度后或有反弹，需关注天气和原油走势。
2. 套利策略：
   • 关注豆油y91合约在0-100区间布局正套。
   • 关注菜油91合约在400-500区间布局正套。
   • 关注豆棕09价差扩大。
3. 期权策略：继续持有油脂的二次点价策略。

作者信息

• 研究员：刘博闻
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