2021年A股市场展望：从分化到收敛，从成长到价值-20201209-国金证券-21页_1mb

2021年A股市场展望总结

核心结论

2021年A股市场将呈现“经济回升，政策收缩”的宏观环境特征，同时市场风格逐步向价值型转变。主要逻辑包括：

• 经济复苏：消费和出口成为主要驱动力，全球需求复苏推动中国经济加速恢复。
• 政策收紧：货币和信用环境逐步趋紧，货币政策基准利率可能保持不变，货币投放量或缩量。
• 市场风格：在高增长不稀缺和利率上行周期下，价值股更具性价比，尤其是金融板块。
• 市场展望：指数预计区间波动，围绕业绩布局，向上和向下空间均有限。
• 行业配置：重点推荐低估值金融、耐用消费品、涨价主线、困境反转和成长初期行业。

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宏观环境分析

1.1 全球共振复苏、经济加速恢复

• 2020年全球GDP增速大幅下滑，但2021年预期呈现共振复苏态势。
• 发达经济体增速预计从负增长转为正增长，新兴市场国家亦有望复苏。
• 中国GDP增速预计达到8.2%，成为全球复苏的重要引擎。

1.2 消费和出口成为经济复苏的驱动力

• 消费受疫情冲击较大，但复苏趋势明显，社零消费增速仍有上升空间。
• 出口表现强劲，尤其是防疫物资出口和东南亚订单转移，2020年10月出口增速恢复至0.5%。
• 2021年出口恢复或逐步依赖全球贸易复苏。

1.3 非金融企业利润增速提升

• 2020年非金融企业利润增速预计小幅负增长，2021年有望回升至29%。
• 上游行业（如钢铁、煤炭）复苏速度加快，业绩增长呈现“百花齐放”态势。

1.4 政策逐步收缩，货币/信用拐点显现

• 货币政策从宽松转向常态化，利率可能保持不变或小幅上升。
• 信用环境趋紧，M2和社融增速回落，资管新规过渡期结束可能对信用市场产生较大影响。
• 需关注债券类资产承接风险和非净值型理财规模缩减对市场流动性的影响。

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市场风格转向价值型

2.1 业绩高增长不稀缺，价值股相对占优

• 在经济复苏背景下，价值股与成长股的业绩增速均有所提升，但高增长不再稀缺。
• 价值股因基本面稳健，估值相对较低，更易受益于流动性收紧。

2.2 利率上行周期强化价值溢价

• 成长股对利率变化敏感，流动性收缩和利率上行可能压制其估值。
• 价值股因资产久期较短，对利率变化相对不敏感，因而表现更优。

2.3 流动性趋紧，价值股相对受益

• 经济企稳回升，但流动性由松趋紧，市场估值面临压力。
• 银行保险等价值股受益于利率曲线陡峭化，安全边际凸显。

2.4 大宗商品上涨，通胀预期升温

• 疫情后供给收缩和需求恢复推动商品价格上涨，通胀预期升温。
• 价值股在通胀环境下更具吸引力，因其盈利模式更稳定。

2.5 偏成长基金增量资金高位回落

• 2020年成长类主题基金规模快速增长，但2021年可能因市场赚钱效应减弱而回落。
• 头部基金经理管理规模上升，管理压力加大，可能影响资金流入趋势。

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历史风格切换分析

3.1 四次典型成长风格切换至价值风格的阶段

• 2007年：经济过热驱动周期行情，价值股走强。
• 2011年：地产调控压制部分行业，价值风格回归。
• 2014年底：降息推动金融地产行情，价值股表现突出。
• 2016年：供给侧改革推动周期行情，价值风格再次主导。

3.2 金融板块性价比高

• 金融板块（如银行、保险）估值较低，基本面受益于利率曲线陡峭化。
• 当前消费和科技板块估值创新高，但ROE改善不明显，金融板块更具投资价值。

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市场展望

4.1 指数区间波动，业绩为支撑

• 2021年A股指数预计区间波动，增长和政策的拉锯导致市场震荡。
• 当前PE高于历史水平，若流动性收缩，高估值板块或面临调整压力。

4.2 新发公募基金增量资金高位回落

• 头部基金经理管理规模激增，可能影响新发基金规模。
• 外资和保险资金或成为主要增量资金来源，推动市场稳定。

4.3 围绕业绩布局，高ROE公司稀缺

• 高ROE公司数量有限，长期维持高ROE的公司更值得投资。
• 2010年以来，只有101家公司ROE持续高于10%，未来增长潜力有限。

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行业配置建议

5.1 低估值金融：保险、银行等

• 金融板块估值修复机会明显，受益于利率曲线陡峭化。
• 银行业绩与贷款利率正相关，经济复苏推动息差回升。

5.2 耐用消费品：汽车、家电、家具、消费建材等

• 地产竣工恢复带动产业链景气度提升，相关行业将受益。
• 消费政策刺激下，行业复苏预期较强。

5.3 涨价主线：有色、化工等

• 受益于全球需求复苏，工业金属和化工品价格有望上涨。
• 供给端优化的行业具备涨价潜力，与全球制造业PMI走势正相关。

5.4 困境反转：航空、机场、酒店等

• 疫情冲击下，这些行业表现较差，但随着疫情缓和，业绩有望超预期恢复。
• 客运航空恢复相对滞后，但预计2021年将逐步改善。

5.5 成长初期：5G、AI等

• 长期成长潜力大，存在戴维斯双击机会。
• 十四五规划推动相关产业发展，技术替代需求增强其增长动力。

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风险提示

• 经济复苏不及预期：若疫情反复或全球经济复苏不及预期，市场表现可能承压。
• 宏观流动性收缩风险：货币政策趋紧可能对估值形成压制。
• 海外黑天鹅事件：如地缘政治冲突、主权评级下调等，可能对市场产生冲击。