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华能国际（600011）2022年一季报点评总结

核心内容

华能国际于2022年7月16日发布2022年上半年业绩预告，显示公司上半年归母净利润为-32.4亿至-27.0亿元，同比下降显著；扣非后归母净利润为-40.4亿至-35.0亿元，同比大幅下滑。整体来看，公司2022年Q2亏损面环比扩大，主要受季节性因素、疫情扰动及煤价高位影响。

主要观点

• Q2亏损扩大：公司Q2归母净利润为-22.8亿至-17.4亿元，环比Q1亏损扩大，度电净利为-0.03至-0.023元/千瓦时，较Q1的-0.013元/千瓦时有所下降，但整体仍处于亏损状态。
• 业绩改善预期：分析师认为，随着进入用电旺季，叠加长协煤政策推进，公司Q3业绩有望改善。
• 新能源业务增长：公司上半年新增新能源装机308万千瓦，其中风电和光伏新增装机分别为195万千瓦和114万千瓦，新能源装机量占比达13.9%，显示转型加速。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.4亿、96.8亿和110.2亿元，对应PE分别为37.35倍、11.75倍和10.32倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022H1归母净利润：-32.4亿至-27.0亿元，同比大幅下降。
• 2022Q2归母净利润：-22.8亿至-17.4亿元，环比扩大。
• 2022Q1归母净利润：-9.6亿元。

市场数据

• 当前价格：7.24元
• 52周价格区间：3.77-10.50元
• 总市值：113,654.20百万
• 流通市值：79,623.42百万
• 日均成交额：859.41百万
• 近一月换手率：1.20%

业务动态

• 供热收入减少：Q2因天气转暖，供热收入环比Q1大幅减少约62%。
• 火电发电量下降：受疫情影响，Q2火电发电量同比下降9.1%，煤机上网电量同比下降17.7%。
• 煤价高位：7月煤价仍处于高位，对公司盈利造成压力。
• 新能源装机：截至2022年6月底，公司新能源装机量占比达13.9%。

未来展望

• Q3业绩改善预期：预计随着用电旺季来临及长协煤政策落实，公司业绩有望回升。
• 火电需求回升：全国大范围高温天气及复工复产将推动火电需求上升。
• 长协煤政策：发改委提出的“三个100%”长协煤政策有助于降低燃煤成本。

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 估值指标：
  • 2022E P/E：37.35倍
  • 2023E P/E：11.75倍
  • 2024E P/E：10.32倍
  • 2022E P/B：1.05倍
  • 2023E P/B：0.96倍
  • 2024E P/B：0.88倍
  • 2022E P/S：0.48倍
  • 2023E P/S：0.46倍
  • 2024E P/S：0.45倍
  • 2022E EV/EBITDA：11.48倍
  • 2023E EV/EBITDA：8.72倍
  • 2024E EV/EBITDA：8.28倍

风险提示

• 政策推进不及预期
• 新增装机不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 电价下调
• 行业竞争加剧

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席，具有5年证券从业经验，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司Q3业绩有望改善，主要基于用电旺季到来、长协煤政策落实及新能源业务加速转型的预期。