20181014-国金证券-合兴包装-002228.SZ-基本面健康_内生外延优质发展_4页_1mb

合兴包装 (002228.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

合兴包装是一家在包装行业具有较强竞争力的企业，其基本面稳健，近年来在内生增长和外延并购方面表现突出。公司通过并购和业务拓展，实现了业绩的快速增长，并在行业洗牌背景下保持了良好的发展态势。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力。

主要观点

• 内生外延并举：公司通过并购合众创亚，实现了营业外收入的增长，即使剔除该因素，上半年营收仍实现81.68%的高增长，显示出强大的内生发展能力。
• 盈利能力提升：公司净利润增速显著，2018年实现231.95%的同比增长，2019年略有下降，但2020年预计增长27.62%。净资产收益率（ROE）由6.78%提升至18.04%，反映公司盈利能力增强。
• 供应链平台发展迅速：IPS和PSCP两大供应链平台业务进展顺利，2018年实现销售收入近12亿元，同比增长近6倍，成为公司增长的重要引擎。
• 现金流改善：公司上半年经营性现金流由负转正，但未来仍可能面临压力，主要受下游采购情绪和宏观经济形势影响。
• 资产负债率上升：公司资产负债率由2017年的48.44%上升至2018年的53.24%，但流动比率和速动比率均有所提升，表明偿债能力增强。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长空间较大，且具备打造“百亿制造、千亿服务”整体包装服务商的战略潜力。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：5.45元
• 已上市流通A股：1,038.90百万股
• 总市值：6,373.87百万元
• 年内股价最高最低：7.40元 / 3.43元
• 沪深300指数：3170.73
• 中小板综：7623.54

财务指标分析（2016-2020E）

供应链平台发展情况

• PSCP平台：拥有1,200多家客户，2018年销售收入近12亿元，同比增长近6倍。
• 业务扩张：已签约多家客户，投入生产线10余条，业务发展势头强劲。

应收账款与库存情况

• 应收账款：2018年达到27.23亿元，扣除并表因素后为22.06亿元，同比增长73.29%。
• 账期分布：98.34%的应收账款账期在半年内，计提比例与同业一致。
• 库存商品：同比增长208%，主要受下游采购情绪和宏观经济形势影响。

投资建议与评级

• 评级：买入（维持评级）
• EPS预测：2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.44/0.34/0.44元，三年CAGR为49.8%
• PE预测：2018年PE为12倍，2019年为16倍，2020年为12倍
• 目标价：未明确给出，但分析师认为未来股价有望上涨15%以上

风险因素

• 宏观经济风险：下游采购情绪可能影响公司业绩。
• 原材料价格上涨风险：成本上升可能对利润产生压力。
• 新项目推进风险：新项目进展可能不及预期。
• 限售股解禁：2019年11月20日，1.27亿股非公开发行限售股将上市，可能对股价造成压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场平均投资建议评分

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

结论

合兴包装在行业洗牌背景下，通过内生增长和外延并购实现业绩的快速提升，供应链平台业务发展迅速，但应收账款和库存商品增长较快，可能对现金流造成一定压力。分析师认为公司具备较强的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济和原材料价格波动带来的潜在风险。