2017年9月宏观数据点评：前高后低走势已定，经济结构优化进行时-20171019-财富证券-17页-1mb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容概览

本报告为2017年9月宏观数据点评，分析了物价、经济增长等关键宏观指标走势，以及政策对经济结构优化的影响。整体来看，宏观经济呈现“前高后低”的趋势，CPI温和上行，PPI缓慢回落，消费和投资增速企稳，但民间投资面临下行压力，房地产投资增速趋缓，基建投资高位增长但面临未来下行风险。

主要观点与关键信息

一、物价走势分析

CPI结构性分化特征明显：
- 9月CPI同比增长 1.9%，预计全年增长 1.5%-1.6%。
- 食品价格同比下降 1.4%，其中鲜菜价格环比涨幅低于历史同期，猪肉价格同比下降仍为负，但降幅收窄。
- 非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，对CPI贡献率提高，成为物价上涨主力。
PPI回落缓慢：
- 9月PPI同比增长 6.9%，预计全年增长 6.4%。
- “三黑一色”产品价格上涨是PPI涨幅较大的主要原因，尤其是黑色和有色金属。
- 去产能政策对供给冲击影响显著，导致PPI下行速度缓慢。

二、经济增长分析

全年GDP增速呈前高后低走势：
- 预计全年GDP增长约 6.8%，四季度增长 6.7% 左右。
- 下半年经济增速将略有下降，主要受房地产投资增速放缓、基建投资增速趋缓、制造业投资稳中趋缓等因素影响。
消费增速有望企稳：
- 9月消费增速小幅回升，主要受益于房地产相关产品零售额增长和汽车消费平稳。
- 居民收入提高、就业预期改善、房地产对居民财富虹吸效应减弱，将有助于消费新增动能的提升。
- 消费增速预计与2016年持平或略有提高，结束自2013年以来的持续下行趋势。
固定资产投资增速差距缩小：
- 民间与全国固定资产投资增速差距持续收窄，主要因第三产业投资增速差距缩小。
- 民间投资在第三产业占比下降，表明体制性障碍仍是民间投资恢复的瓶颈。
制造业投资结构优化：
- 去产能政策对制造业投资形成抑制，但部分行业如计算机通信等保持较高增速。
- 民间制造业投资占比约 87.1%，因此制造业投资走势受政策影响较大。
- 预计制造业投资将继续企稳，为经济增长注入新动力。
基建投资高位增长但面临下行压力：
- 1-9月基建投资同比增长 15.9%，预计2017年年内仍维持高位。
- 2018年上半年基建投资增速可能明显放缓，受资金来源和项目储备影响。
房地产投资增速前高后低：
- 1-9月房地产投资同比增长 8.1%，预计全年增长 7% 左右。
- 限购限贷等政策逐步落地，房地产投资增速将稳中趋降。
- 房地产销售面积增速下降，对开发投资形成滞后影响。