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吉利汽车研究报告总结

核心内容

本报告对吉利汽车（00175.HK）进行了深入分析，维持“买入”投资评级，并上调目标价至19.55港元，预期股价涨幅为16.1%。报告指出吉利汽车在新能源市场的发展潜力，以及其通过架构化造车和多元化产品线提升市场竞争力。

主要观点

1. 架构化造车优势显著

吉利作为国内最早布局架构化造车的车企之一，已建立多个架构平台，包括：

• CMA、BMA架构：面向主流燃油和混动市场
• SPA架构：面向高端燃油和混动市场
• SEA架构：面向高端纯电动市场

这些架构不仅提升了吉利的制造效率，还增强了其与集团内外多个品牌的合作能力。目前，SEA架构已被应用于Smart、Lotus、RADAR等集团内部品牌，以及集度汽车、极星等外部品牌。

2. 雷神动力表现亮眼

吉利2022年1-5月新能源累计销量达69,675辆，位列国产新能源销量第二。其首款PHEV车型帝豪LHi-X具有与比亚迪秦Plus Dmi相当的价格，但拥有更强的动力性能和驾驶体验。帝豪L的交付标志着吉利混动战略的重要进展。

此外，领克品牌在6月发布了智能电混Lynk E-Motive技术及全新设计语言，进一步增强品牌竞争力。吉利预计在下半年推出多款新能源车型，以持续补强产品线并挑战比亚迪的销量领先地位。

3. 市场复苏迹象明显

6月截至第三周，全国乘用车厂商批发销量达94.4万辆，同比增长34%，环比增长52%。这表明行业复苏逻辑正在验证，消费者信心逐步恢复，预计下半年车市消费增长值得期待。

4. 投资建议与估值

报告采用分部式估值法，对吉利汽车进行估值：

• 传统汽车业务：采用PE估值，预计2022年不含股权激励费用的利润为64.9亿元，按20倍PE计算，对应约1,038亿元市值。
• 极氪业务：采用PS估值，按5倍PS计算，对应约1083亿元市值，上市公司股份占比59.73%对应约647亿元市值。
• 总计估值：约1,685亿元人民币，对应1,959亿港元市值，目标价上调至19.55港元。

关键信息

财务数据概览

• 2021A：营业收入101,611百万元，归母净利润4,847百万元，毛利率17.1%，归母净利润率4.8%
• 2022E：营业收入135,887百万元，归母净利润5,207百万元，毛利率14.6%，归母净利润率3.8%
• 2023E：营业收入176,796百万元，归母净利润7,672百万元，毛利率16.5%，归母净利润率4.3%
• 2024E：营业收入259,125百万元，归母净利润10,072百万元，毛利率19.5%，归母净利润率3.9%

财务比率

• PE：2021A为21.2倍，2022E为19.7倍，2023E为13.4倍，2024E为10.2倍
• PB：2021A为1.4倍，2022E为1.4倍，2023E为1.4倍，2024E为1.2倍
• ROE：2021A为7.0%，2022E为7.3%，2023E为10.5%，2024E为11.8%
• 资产负债率：2021A为48.2%，2022E为51.1%，2023E为54.7%，2024E为55.2%

新车型发布计划

2022年吉利计划推出以下新车型：

• 五款雷神超级电混车型
• 三款雷神油电混动车型
• 一款醇电混动车型
• 一款极氪豪华智能纯电MPV
• 一款几何纯电SUV

风险提示

• 公共卫生事件持续
• 半导体短缺持续
• 销售不及预期

附录

估值计算

• 传统汽车业务估值：2022年利润64.9亿元，按20倍PE计算，对应约1,038亿元市值
• 极氪业务估值：按5倍PS计算，对应约1083亿元市值
• 合计估值：约1,685亿元人民币，对应1,959亿港元市值

估值与目标价

• 目标价：19.55港元
• 现价：16.84港元
• 预期升幅：16.1%

总结

吉利汽车凭借架构化造车技术与丰富的产品线，在新能源市场中展现出强劲的发展势头。其雷神动力系列车型在市场表现和产品性能上均具有竞争力，预计将在未来对比亚迪发起挑战。尽管面临一定的风险，但其在行业复苏背景下仍被看好，投资建议为“买入”。