20230724-浙商证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-哔哩Q2前瞻点评报告_广告略超预期_降本增效持续_4页_904kb

哔哩哔哩（B站）Q2前瞻点评

投资要点

• Q2收入符合预期，亏损优于预期：

  • 预计Q2收入524亿港元（同比+67%，环比+33%）。
  • 经调整亏损96亿元，优于一致性预期63%。

• 业务分项表现：

  • 广告：收入147亿港元（同比+270%，环比+157%），略超预期，品牌广告复苏，效果广告仍是增长主力。
  • 增值服务：收入231亿港元（同比+100%，环比+73%），增速放缓，会员收入乏力。
  • 游戏：收入94亿港元（同比-100%，环比-168%），因老游戏下滑和新游延期，但新游将逐步上线。

• 财务与估值：

  • 2023-2025年收入预测：245亿→280亿→315亿元，Non-GAAP净利润：-335亿→-23亿→150亿元。
  • 合理估值：699亿元港元（目标价1893港元），维持**“买入”**评级。

核心分析

1. 收入稳健增长，亏损收窄

• 广告业务受益于电商及游戏品牌投放，品牌广告复苏。
• 费用控制优化，销售费用同比降59%。
• 研发效率上升，但工资刚性导致研发费用略超预期。

2. 长期战略

• 内容生态调整：CEO陈睿宣布播放分钟数替代播放量，推动中长视频内容发展。
• 商业化升级：“动态”Tab改版，整合视频流量以提升变现能力。
• 新游上线：《摇光录：乱世公主》《斯露德》等新游将在Q3至Q4上线，提振游戏收入。

3. 风险提示

• 用户增长乏力；社区氛围恶化；宏观经济与政策风险。

估值与目标价