20160623-广发证券-京运通-601908.SH-业绩持续改善_期待分布式推进与模式创新_19页_2mb

京运通 (601908.SH) 总结

核心内容

京运通是一家深耕光伏产业14年的高新技术企业，自2011年上市以来，公司通过垂直一体化战略，逐步形成高端装备制造、新材料、光伏发电和节能环保四大业务板块。公司积极向下游延伸产业链，形成多元化业务结构，业绩持续改善，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 业绩持续改善

   • 2015年公司实现营收15.83亿元，同比增长127.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长95.29%。
   • 2016年一季度公司营收4.61亿元，同比增长79.19%，归母净利润1.01亿元，同比增长187.30%。
   • 预计2016-2018年EPS分别为0.25、0.37和0.44元/股，公司给予买入评级。

2. 分布式光伏与售电布局

   • 公司通过“嘉兴模式”大力发展分布式光伏，2016年并网装机容量有望达到800MW，未来有望达到GW级别。
   • 2016年公司出资3024万元参与设立售电公司，成为全国性售电公司，为公司带来新的商业模式创新机会。

3. 节能环保业务拓展

   • 公司于2013年收购山东天璨，进入脱硝催化剂领域，2014年产能提升至5万立方米/年，成为国内最大生产商。
   • 新型高效无毒脱硝催化剂具有环保优势，市场需求广阔，预计未来持续增长。

4. 财务与资产结构转型

   • 公司正在向重资产转型，固定资产占比保持在50%以上，总资产周转率逐步提升。
   • 2016年公司在建工程大幅增加，显示公司对下游电站运营业务的重视。

关键信息

公司业务板块

• 高端装备制造：单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉，收入占比已大幅萎缩至4%。
• 新材料：硅锭、硅棒、硅片，近三年复合增速近100%。
• 光伏发电：2015年累计并网装机容量391.28MW，预计2016年可翻番至近800MW。
• 节能环保：脱硝催化剂，2015年营收1.14亿元，预计2016年持续高增长。

装机容量分布

• 宁夏：260MW（地面电站）
• 浙江：180.40MW（分布式电站）
• 山东：10.64MW（分布式电站）
• 内蒙古：500MW（地面电站）
• 全国平均利用小时为1133小时，公司电站利用小时高于全国平均水平。

股权激励与业绩目标

• 公司于2016年1月实施限制性股权激励计划，对8名中高层管理人员授予股权，解锁目标为2016年净利润增长80%，2017年增长150%，2018年增长200%。

售电公司布局

• 北京融和晟源售电公司成立，股东包括国企和民营上市公司，具备混合所有制优势。
• 售电公司有望缓解限电问题，结合分布式光伏发展多样化商业模式。

节能环保业务

• 山东天璨是国内首家从事新型高效无毒烟气脱硝催化剂的企业，2015年签订多个大订单，预计2016年收入增长显著。
• 新型稀土脱硝催化剂相比传统钒钛催化剂，具有更高的脱硝效率和更低的环保风险。

财务预测与估值

风险提示

• 电站开发进度低于预期
• 市场波动风险

结论

京运通通过多元化业务布局、分布式光伏推进及售电业务创新，业绩持续改善，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来有望在光伏及节能环保领域持续高增长，给予买入评级。