20140211-国金证券-海天味业-603288.SH-A股难得的优质公司_将成为世界级食品企业_12页_723kb

海天味业新股研究报告总结

核心内容

海天味业是中国最大的调味品公司之一，专注于酱油、调味酱和蚝油等产品的生产和销售。公司产品覆盖多个系列，包括酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等，其中酱油产品占公司营业收入的66%以上。公司拥有强大的品牌影响力、完善的销售网络和先进的管理能力，具备在调味品行业持续增长的潜力。

主要观点

• 行业前景良好：调味品行业成长能力强，行业集中度不断提升。酱醋行业收入增速常年在15%以上，2013年末总规模达808.7亿元，调味品行业总规模达2349.3亿元。
• 品牌与市场优势明显：海天味业在酱油、调味酱、蚝油等主要产品市场占有率均居全国第一，且拥有悠久的历史背景和广泛的市场认知度。
• 强大的销售渠道：公司在全国范围内建立了覆盖31个省、自治区和直辖市的销售网络，拥有2100多家经销商和超过12000家分销商/联盟商，覆盖50多万个直控终端销售网点。
• 财务稳健：公司保持较高的盈利能力，2013年及2014年预计净利润分别为15.97亿元和19.85亿元，净利润增长率分别为32.24%和25.02%。同时，公司拥有较高的每股收益和净资产收益率。
• 募投项目助力产能扩张：公司计划通过募集资金建设高明150万吨酱油调味品生产基地，预计2015年全部达产后，酱油和调味酱合计产能将增加至215万吨，较2010年产能提升112.87%。

关键信息

上市信息

• 上市定价：51.25元
• 发行A股数量：74.85百万股
• 总股本：748.50百万股
• 国金调味发酵品指数：2031.67
• 沪深300指数：2285.56
• 上证指数：2103.67

财务指标（2013E/2014E）

• 收入：84.2亿 / 99.3亿
• 净利润：15.97亿 / 19.85亿
• EPS：2.133元 / 2.667元
• 净利润增长率：32.24% / 25.02%

股权结构

• 发行前总股本：711,000,000股
• 拟发行股份：74,850,000股
• 发行后总股本：748,500,000股
• 主要股东持股比例变化：海天集团从64.87%降至58.38%，其他股东持股比例增加。

产品与市场

• 产品系列：公司主要产品涵盖酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等多个系列，共100余种。
• 市场潜力：酱油在中国市场有巨大的消费潜力，公司市场占有率连续多年居于行业首位，人均消费量仍低于日本，存在较大发展空间。

竞争格局

• 行业集中度提升：随着消费升级，品牌调味品市场份额不断加大，行业整合加快。
• 竞争者：国内大型企业如海天、李锦记等，以及外资企业，但行业仍处于低集中度阶段。

投资建议

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

估值与定价

• 上市定价：51.25元
• 目标价格：未来6-12个月内的目标价格区间未明确，但公司具备较高的成长潜力和市场竞争力。
• 行业优化市盈率：2013年为31.65倍，显示公司具备较强的估值能力。

结论

海天味业凭借其强大的品牌影响力、完善的销售网络、先进的管理能力和持续的产能扩张计划，具备成为世界级食品企业的潜力。公司在调味品行业处于领先地位，未来有望在行业整合和消费升级的背景下进一步扩大市场份额，提升盈利水平。