20180208-天风证券-网易深度分析-电商接力手游成为新引擎_匠心驱动手游创新迭出_短期压力减缓看好长期空间-4Q17_27页_2mb

网易（NTES.US）深度分析总结

核心内容概览

网易在2017年第四季度（4Q17）及全年表现如下：

• 4Q17总收入：RMB146.1亿，同比增长20.7%，高于市场预期5.1%。
• 4Q17净利润：RMB18.8亿，同比下降52.5%，低于市场预期8.7%，净利率降至12.9%。
• 2017年总营收：RMB541亿，同比增长41.7%。
• 2017年净利润：RMB128.5亿，同比增长0.6%，但净利率下滑9.7个百分点至23.8%。

主要观点

游戏业务表现

1. 短期承压，长期增长可期

   • 游戏业务4Q17收入为RMB80亿，同比减少10.7%，环比减少1.3%。
   • 端游收入同比下滑19.7%至RMB25.6亿，手游收入同比下滑5.7%至RMB54.5亿。
   • 《楚留香》手游在2018年1月上线，首日下载量超500万，DAU达200万，成为网易游戏业务的新增长点。

2. 沙盒竞技类游戏表现亮眼

   • 《荒野行动》和《终结者2：审判日》全球注册用户分别超过1亿和8,000万，成为细分品类中的佼佼者。
   • 《荒野行动》在2017年11月上线后，成为中国市场Top4手游，DAU超2,100万；《终结者2：审判日》DAU超620万。
   • 网易计划通过《量子特攻》《风云岛行动》《孤岛先锋》等多款高自由度沙盒竞技游戏，扩大用户基础并提升变现能力。

3. 游戏发行提速，品质与效率并重

   • 2017年网易iOS发行约80款游戏，其中Q4发行15款，2018年2月已发行6款，等同于2017年Q1发行量。
   • 近期发行的21款游戏中，有5款位列iOS中国区畅销榜前100名，体现“网易出品，必属精品”的品质保障。

4. 海外发行布局初定

   • 《荒野行动》《终结者2：审判日》等多款游戏已拓展海外市场，虽然当前海外成绩不及国内，但“广布局、深挖掘”战略有望带来长期收益。

5. IP衍生与直播生态协同

   • 网易向直播平台、IP衍生开发的战略调整，标志着其向综合型内容平台迈进。
   • 投资3亿元扶持主播成长，投资10亿元打造电竞体系，形成“选手-战队-俱乐部”生态。

电商业务崛起

1. 电商成为新增长引擎

   • 4Q17电商业务收入为RMB46.5亿，同比增长175.2%，环比增长74.5%，占整体营收31.9%。
   • 2017年全年电商收入为RMB116.7亿，同比增长157%。

2. 网易考拉与严选双轮驱动

   • 网易考拉：市场份额第一，2017年双十一78分钟达成2016年双11销售额的两倍，MAU达899万。
   • 网易严选：采用ODM模式，主打“好的生活，没那么贵”，2017年12月MAU达103.4万，日均使用时长12-14分钟。
   • 电商毛利率预计有较大提升空间，长期盈利潜力显著。

3. 毛利率与盈利潜力

   • 电商毛利率为7.4%，受促销活动影响，但随着规模效应形成，盈利能力有望提升。
   • 严选的毛利率预计可接近20%-30%，与无印良品的商业模式相似，具备成长性。

关键信息

财务表现

• 递延收入：截至2017年12月31日，递延收入为RMB62.4亿，环比增长1.2%，占TTM游戏收入的17.2%。
• 股利与回购：4Q17股利为$0.38，占当期利润的25.5%；全年回购金额达$3.06亿美元。

估值与投资建议

• P/E估值：网易FY17/18的P/E分别为19.7x和17.5x，低于动视暴雪的估值35.4%/32.9%。
• 长期看好：尽管短期游戏业务面临阶段性压力，但电商的快速增长、《楚留香》等高质量游戏的推出以及IP衍生与直播生态的协同，为网易长期发展提供支撑。

风险提示

• 游戏业务增速持续放缓。
• 竞争环境加剧，尤其是腾讯即将推出《绝地求生》系列手游，可能对网易沙盒竞技游戏造成冲击。

结论

网易在2017年经历了游戏业务的阶段性下滑，但电商业务的崛起成为新的增长引擎。《楚留香》等高质量手游有望带动游戏业务复苏，同时沙盒竞技类游戏在用户层面表现亮眼，尽管变现能力仍需提升。此外，网易向直播和IP衍生领域的拓展，表明其正向综合内容平台转型。整体来看，网易虽面临短期挑战，但凭借其精品内容战略和多元化布局，长期增长潜力依然显著。