网易深度分析_电商接力手游成为新引擎_匠心驱动手游创新迭出_短期压力减缓看好长期空间-4Q17_25页_2mb

网易（NTES.US）深度分析总结

核心内容

网易在2017年第四季度及全年表现出强劲的增长态势，尤其在电商和游戏领域。四季度总收入同比增长20.7%至RMB146.1亿，高于市场预期5.1%。然而，经调整后净利润同比下滑52.5%至RMB18.8亿，净利率降至12.9%，主要受电商促销和游戏买量影响。2017年总营收同比增长41.7%至541亿，净利润同比增长0.6%至128.5亿，但净利率下滑9.7个百分点至23.8%。

主要观点

• 电商业务增长迅速：网易考拉和严选作为电商核心业务，成为新的业绩增长点。四季度电商收入达46.5亿，同比增长175.2%，占整体营收的31.9%。2017年电商总营收达116.7亿，同比增长157%。考拉市场份额位居第一，严选采用ODM模式，注重品质与个性化。
• 游戏业务短期承压，长期看好：游戏业务四季度收入同比下滑10.7%至80亿，其中端游下滑19.7%至25.6亿，手游下滑5.7%至54.5亿。但《楚留香》等高质量游戏的推出，有望成为增长新引擎。网易在“高自由度”游戏上的探索逐渐清晰，涵盖沙盒竞技、仙侠、MMORPG等品类。
• 高自由度游戏表现亮眼：《荒野行动》和《终结者2：审判日》全球注册用户分别超过1亿和8,000万，成为细分市场最受欢迎的游戏。尽管用户增长显著，但变现能力较弱，对业绩贡献有限。
• IP衍生与直播生态布局：网易正通过IP衍生和直播平台构建“游戏-直播-IP衍生”生态协同，增强内容生态的综合化。
• 海外布局初见成效：网易多款游戏已拓展海外市场，如《荒野行动》和《终结者2：审判日》在海外表现良好，未来有望进一步提升业绩。
• 公司估值与财务健康：网易的P/E为19.7x和17.5x，低于动视暴雪，处于历史估值中枢上限。公司拥有高额现金储备（每股现金$50.1 per ADS），并保持较高分红率（25.5%）。

关键信息

电商业务

• 增长数据：四季度电商收入46.5亿，同比增长175.2%，环比增长74.5%。
• 用户表现：网易考拉4季度平均MAU为899万，环比增长40.8%；严选平均MAU为103.4万，环比增长11.8%。
• 毛利率：2017年电商毛利率为10.3%，受促销活动影响有所下降，但长期盈利能力有望提升。

游戏业务

• 收入表现：四季度游戏收入80亿，同比下滑10.7%；2017年游戏总收入362.8亿，同比增长29.7%。
• 产品亮点：《楚留香》手游上线首日下载超500万，DAU达200万，位列iOS畅销榜第5位。
• 用户增长：《荒野行动》全球注册用户超1亿，DAU超2,100万；《终结者2：审判日》全球注册用户超8,000万，DAU超620万。
• 高自由度策略：网易将“高自由度”理念应用于不同游戏品类，如沙盒竞技、仙侠、MMORPG等。

财务表现

• 净利润与净利率：四季度净利润18.8亿，净利率12.9%；2017年净利润128.5亿，净利率23.8%。
• 股利与回购：四季度股利为$0.38，占当期利润25.5%；全年回购达$3.06亿美元。
• 现金储备：公司账面现金及现金等价物达RMB432亿，每股现金$50.1 per ADS。

风险提示

• 游戏业务增速放缓：现有作品进入成熟期，收入增长可能受到一定压力。
• 市场竞争加剧：腾讯在沙盒竞技游戏领域的布局可能对网易构成挑战。

业务矩阵

• PC & Mobile Games：自研端游和手游，代理Blizzard和Mojang游戏。
• Internet Media：运营多款移动应用和社交平台，吸引大量用户。
• 电商：考拉和严选为主要电商产品，覆盖多个品类，实现快速增长。

未来展望

• 电商持续增长：考拉和严选有望继续受益于中国新中产的消费升级和降级趋势，未来收入与利润有望齐升。
• 游戏创新与IP衍生：MMORPG2.0《楚留香》和高自由度沙盒游戏有望带动业绩增长，IP衍生和直播生态布局值得期待。
• 海外拓展：网易的海外发行策略“广布局、深挖掘”将带来长期收益。

总结

网易在2017年展现出电商与游戏双轮驱动的增长模式，尽管游戏业务短期承压，但电商业务的强劲增长为公司提供了新的业绩支撑。《楚留香》等高质量游戏的推出和高自由度策略的实施，有望推动游戏业务重回增长轨道。公司拥有充足的现金储备和较高的分红率，长期看好其作为精品内容公司的潜力。