20260824-开源证券-三生国健-688336.SH-公司信息更新报告_商业化产品结构迭代_创新管线迎来密集催化_4页_772kb

报告摘要

商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化 —— 三生国健（688336.SH）信息更新报告总结

核心内容概述

三生国健（688336.SH）近期发布了信息更新报告，重点分析了公司2026年上半年的财务表现、商业化进展及未来盈利预期。报告指出，公司商业化产品结构正在迭代，创新管线迎来密集催化，投资评级维持“买入”。

主要观点

1. 财务表现

2026H1 营收：8.66 亿元，同比增长 34.84%
2026H1 净利润：3.71 亿元，同比增长 95.10%
2026H1 扣非净利润：2.60 亿元，同比增长 65.15%
销售费用：0.77 亿元，同比下降 18.18%
研发费用：2.45 亿元，同比增长 32.41%

2. 盈利预测调整

2026 年预计归母净利润：4.44 亿元（原预计 5.43 亿元）
2027 年预计归母净利润：6.02 亿元（原预计 6.81 亿元）
2028 年新增预计归母净利润：8.95 亿元
当前股价对应 PE：87.7 倍（2026E），64.7 倍（2027E），43.5 倍（2028E）

3. 商业化进展

益赛普、赛普汀：受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压
健尼哌：销售相对稳定
益赛拓：2026 年 2 月获批用于中重度斑块状银屑病
益赛那：2026 年 8 月获批用于成人急性痛风性关节炎
SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）：授权辉瑞，列为辉瑞肿瘤管线重点品种，开展 9 项全球多中心 I-III 期临床试验

4. 创新管线布局

在研项目：22 项自免在研管线，梯队完善，多款处于 NDA/III 期
核心项目：
- SSGJ-611（抗 IL-4Rα）：特应性皮炎 NDA 已获受理
- SSGJ-610（抗 IL-5）：重度嗜酸性粒细胞哮喘 III 期完成入组
- SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA 双抗）、SSGJ-718（TL1A/IL-23 双抗）等中早期项目持续推进

5. 财务结构与现金流

现金管理：公司现金储备充足，2026 年末现金为 814 百万元
投资活动：2026 年投资活动现金流净额为 621 百万元，较前期有所改善
筹资活动：2026 年筹资活动现金流净额为 -288 百万元，公司通过增发等方式优化资本结构

关键信息

财务指标趋势

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	1,194	4,199	1,537	1,766	2,323
毛利率(%)	74.5	92.1	78.7	80.3	81.0
净利率(%)	59.0	69.0	28.9	34.1	38.5
ROE(%)	12.5	34.4	5.1	6.6	9.1
EPS(元)	0.79	3.24	0.50	0.67	1.00

股票估值

当前股价：43.45 元
PE（2026E）：87.7 倍
PB（2026E）：4.5 倍
EV/EBITDA（2026E）：58.6 倍

风险提示

销售不及预期
创新药临床研发失败
核心研发人员流失

总结

三生国健在 2026 年上半年实现营收与净利润的显著增长，主要得益于 SSGJ-707 项目授权辉瑞带来的里程碑收入。尽管部分商业化产品受政策与市场竞争影响承压，公司通过加大自免创新药研发投入，推动新产品商业化进程。公司未来盈利预测显示，2026-2028 年归母净利润有望持续增长，达到 4.44/6.02/8.95 亿元，估值逐步下降，PE 从 87.7 倍降至 43.5 倍，显示市场对其长期价值的认可。公司创新管线布局全面，覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽，未来有望成为业绩增量来源。整体来看，三生国健在商业化与创新研发双轮驱动下，展现出良好的发展潜力，维持“买入”评级。

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