20180419-华创证券-华创债券日报_再议降准对银行负债成本的影响_9页_575kb

债券日报总结：降准对银行负债成本的影响分析

核心内容

本报告分析了2018年4月19日央行降准操作对银行间市场及债券市场的影响，重点探讨降准对银行负债成本的影响，并指出当前货币政策的复杂性与市场预期的不确定性。

主要观点

1. 降准对银行负债成本的影响有限

   • 单次降准100bp，不考虑存款准备金利率，影响银行存款利息率下降约3.3bp；
   • 考虑存款准备金利率后，影响下降至约1.55bp；
   • 相较之下，存款利率上浮10bp的影响更大，导致银行存款利息率上升约10bp；
   • 存款利率上浮对银行负债成本的影响更为显著，说明降准在短期内难以有效缓解银行负债压力。

2. 非金融机构存款快速增长对流动性形成压力

   • 非金融机构存款自2017年6月起成为央行资产负债表新增科目，反映支付机构备付金的回笼情况；
   • 2018年3月非金融机构存款达到3157.52亿元，较2017年增长近2倍；
   • 央行自2018年2月起逐步提高支付机构备付金集中缴存比例，导致该指标快速上升；
   • 4月缴存比例将再上升10%，预计非金融机构存款规模将继续扩大，进一步回笼基础货币。

3. 降准的政策意图与市场反应

   • 本次降准被视为货币政策工具的“替换”，对市场情绪有一定提振作用；
   • 但降准仅能小幅缓解银行负债成本压力，且需结合存款利率调整综合判断；
   • 市场情绪因降准而乐观，但与金融去杠杆政策相悖，可能引发后续资金面波动。

4. 市场杠杆水平反弹

   • 3月市场杠杆水平有所上升，全市场待购回债券余额环比上升5822亿至5.07万亿；
   • 商业银行内部多数机构出现降杠杆，但部分机构如外资银行、城商行等出现加杠杆；
   • 债券成交放量，表明市场参与者对流动性仍较为乐观。

关键信息

• 降准操作：央行降准100bp，释放约4000亿元基础货币，但因MLF对冲，实际净投放有限；
• 存款利率调整：央行上调存款利率上浮倍数至1.6倍，预计影响银行存款利息率上升约10bp；
• 非金融机构存款：2018年3月达3157.52亿元，较2017年增长2倍，主因支付机构备付金缴存比例上调；
• 市场流动性：尽管降准释放资金，但非金融机构存款快速增长及缴税、政府债发行等因素，仍导致资金面紧张；
• 资管新规：资管新规延期消息被辟谣，表明金融监管可能加速落地，但机构加杠杆行为与去杠杆政策相冲突，或加剧资金面波动。

债券投资策略

• 短期交易：需关注安全边际，警惕资金面波动；
• 中期观察：需持续关注央行货币政策操作的连贯性及对银行综合负债成本的影响；
• 超储率变化：若超储率未明显回升，降准难以推动债券市场进入牛市；
• 对冲操作：若下周央行对冲操作力度大，4月底资金面仍将面临较大波动。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用；
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性；
• 报告内容为个人观点，不构成投资建议；
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得擅自使用或引用。

联系方式（华创证券研究所）