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轻工制造：从Cricut成长看盈趣科技核心竞争力

核心内容概览

本报告聚焦于盈趣科技的核心竞争力，通过分析其核心客户Cricut的业务模式和成长路径，揭示盈趣科技在轻工制造领域的独特优势。报告指出，盈趣科技通过UDM（User-Driven Manufacturing）模式，深度参与客户的产品研发与制造流程，不仅提升了客户粘性，还有效分享了高附加值的产业链收益。

主要观点

1. Cricut：创意DIY行业的领先者

• Cricut成立于1969年，2014年起专注于家用雕刻机领域，2021年在纳斯达克上市。
• 截至2021年3月31日，Cricut拥有494万注册用户，其中161万为付费订阅用户。
• 2014-2020年，Cricut营收从0.74亿美元增长至9.59亿美元，复合增速达53.3%；EBITDA从300万美元增长至2.14亿美元，复合增速达103.6%。
• 2021年一季度，Cricut营收、EBITDA和净利润分别同比增长125.3%、231.6%和279.0%。

2. Cricut构建生态闭环，打开成长空间

• Cricut构建了“设备-耗材-内容-社群”的生态闭环，通过低毛利设备引流，高毛利订阅、配件和耗材产品实现盈利增长。
• 2020年，Cricut单用户价值量达到280.1美元，较2019年增长21.2%。
• 公司主要业务包括家用雕刻机设备销售、订阅服务、配件和耗材产品销售，其中设备销售占比43.6%，订阅服务占比14.2%，配件和耗材占比42.1%。
• Cricut潜在市场用户数达1.29亿（SAM），渗透率仅为3.3%，市场空间广阔。

3. 盈趣科技核心竞争力分析

• UDM模式：盈趣科技以UDM模式为基础，提供从研发到制造的全流程服务，提升客户粘性和盈利能力。
• 研发能力：公司研发投入持续增长，研发人员占比超过20%，具备前瞻性技术储备和客户驱动的研发体系。
• 制造能力：依托UMS信息化管理与智能自动化制造体系，实现柔性化生产，快速响应客户需求。
• 收入结构转型：盈趣科技的家用雕刻机业务收入从2014年的1.37亿元增长至2020年的25.89亿元，占比从21.3%提升至48.8%。
• 盈利能力提升：2021年一季度，盈趣科技综合毛利率达37.1%，净利率达15.3%。

4. 收入增量测算：盈趣科技显著受益Cricut成长

• 假设2023年Cricut家用雕刻机全球SAM渗透率为10%，预计其用户数将达1290万。
• 2021-2023年，盈趣科技家用雕刻机收入将分别达到39.2亿元、51.9亿元、60.9亿元，同比增长51.3%、32.6%、17.3%。
• Cricut用户数量与盈趣科技家用雕刻机收入呈显著正相关，显示出双方业务的高度联动。

关键信息

盈趣科技业务构成

• 智能控制部件、创新消费电子、健康环境产品、汽车电子产品。
• 核心客户包括Cricut、罗技、菲莫国际、雀巢、博世等。

盈趣科技财务表现

• 2013-2020年，公司营收CAGR为47.4%，归母净利润CAGR为49.3%，扣非净利润CAGR为48.5%。
• 2021年一季度，公司归母净利润为14.2亿元，EPS为1.82元，PE为23.8倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 建议关注标的：盈趣科技
• 投资逻辑：盈趣科技作为创新消费电子产品孵化平台，显著受益于Cricut的成长，核心产品持续放量，未来增长潜力大。

风险提示

• Cricut家用雕刻机渗透率提升速度不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 下游需求衰退。
• 产品孵化不达预期。
• 行业政策变动。
• 测算结果基于特定假设，存在不确定性。

总结

盈趣科技凭借UDM模式和强大的研发制造能力，深度参与客户产品开发流程，有效提升自身盈利能力。Cricut作为其核心客户，通过构建“设备-耗材-内容-社群”的生态闭环，实现业绩高增长和用户粘性提升。盈趣科技受益于Cricut市场扩张，其家用雕刻机业务收入持续增长，预计2021-2023年分别达39.2亿元、51.9亿元、60.9亿元。报告建议增持盈趣科技，但需关注市场渗透率、原材料价格、政策变动等潜在风险。