电商行业策略深度：2025实物电商规模畅想，7年增长157%-20190919-兴业证券-29页_2mb

报告摘要

文档总结：实物电商增长与电商平台投资建议

核心内容

本报告主要分析了中国实物电商的增长空间及未来趋势，提出了对阿里巴巴、拼多多、京东等电商平台的投资建议。

主要观点

电商人口红利仍存
中国仍有至少3.2亿的电商人口红利，主要集中在低线地区。
- 一二线城市约有7000万人的电商渗透空间，主要来自高龄人群的渗透率提升。
- 低线地区约有2.5亿人的电商渗透空间，主要来自人均消费提升、电商平台下沉、物流改善等。
实物电商规模预测
- 2018年实物电商交易额为7万亿元，占社零比例18.4%。
- 预计2025年实物电商交易额将达到18万亿元，CAGR为14.4%。
- 各线城市实物电商规模预测如下：
  - 一线城市：2025年预计达到2.06万亿元，CAGR为10.3%。
  - 二线城市：2025年预计达到7.80万亿元，CAGR为12.4%。
  - 低线地区：2025年预计达到8.15万亿元，CAGR为18.2%。
电商发展的驱动因素
- 需求端：电商模式通过大数据分析、KOL带货等方式实现对不同消费类型人群的精细化匹配。
- 供给端：电商对传统零售供应链的变革，如C2M模式和物流优化，有助于压缩供应链成本，提高效率。
电商平台核心竞争力
- C端：契合低线地区下沉市场的电商人口红利，满足不同消费群体的购物需求。
- B端：建立满足电商需求的供应链，物流是核心要素。
- 各平台对比：
  - 阿里巴巴：C端和B端均强，拥有“聚划算”吸引低线用户，菜鸟物流体系提升供应链能力。
  - 拼多多：C端优势明显，以“高性价比”战略吸引用户，物流相对较弱。
  - 京东：B端优势突出，自建物流供应链能力强，但在低线市场拓展上稍逊于其他两家。

关键信息

电商平台投资建议

阿里巴巴：推荐“买入”，其线上线下一体化大消费平台具有强大的C端和B端能力。
- 2019年营收为3,768亿元，Non-GAAP归母净利润为1,007亿元。
- 预计2020年Non-GAAP EPS为51.5元，2021年为65.9元，2022年为82.0元。
- 目标价210美元，对应2020年PE为28.8倍，2021年为22.5倍，2022年为18.0倍。
拼多多：推荐“买入”，其“高性价比”战略能有效利用低线市场的人口红利。
- 2019年Non-GAAP EPS为-1.45元，2020年预计为6.53元，2021年为10.59元。
- 预计2020年Non-GAAP净利润为76亿元，2021年为123亿元。
- 目标价30美元，对应2019年PE为-145倍，2020年为32倍，2021年为20倍。
京东：推荐“买入”，其自建物流和供应链优势明显。
- 2018年营收为16,769亿元，Non-GAAP归母净利润为50.4倍。
- 2019年Non-GAAP EPS为-43.3倍，预计2020年会有所改善。