20191106-招商证券-钢铁行业2020年度投资策略：乌云背后的幸福线_15页_1mb

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告为招商证券对钢铁行业的2020年度投资策略分析，维持“推荐”评级。核心观点包括：

• 钢铁行业的超额收益主要来自供给与成本端，其中成本端逻辑具有可持续性。
• 2020年行业主逻辑将转向关注需求，行业景气度未必继续改善但大概率可以维持。
• 重点公司具备高股息、低估值特征，关注盈利持续下的板块估值修复机会。

主要观点

一、三周期框架分析行业供需

1. 行业回顾：

   • 2015年钢铁行业全行业亏损，钢价跌至1675元/吨。
   • 2016年供给侧改革开始，行业逐步扭转亏损局面，钢价回升至4900元/吨，涨幅约190%。
   • 2019年钢材价格先涨后跌，全年需求保持高位，成材盈利向产业链上游转移。

2. 三周期框架：

   • 钢铁利润取决于产业链总利润和钢铁环节在产业链中的利润占比。
   • 2019年行业利润下滑，主要因供给趋于稳定和铁矿石价格上涨。
   • 2020年行业产能利用率预计小幅下滑，但不会出现大面积下降，行业景气度仍可维持高位。

二、成本端：议价权下降

1. 铁矿石：

   • 2019年铁矿石价格大幅上升，主要因巴西矿难导致供应收缩。
   • 2020年铁矿石供应逐步恢复，利润将重新分配，从上游向下游转移。
   • 铁矿石成本在螺纹钢价格中占比约20%-30%，2020年预计需求小幅下降，供给上升，议价权重新回到成材端。

2. 废钢：

   • 废钢作为铁矿石的替代品，供应量稳定略有增长。
   • 2020年废钢供给保持稳定，钢厂原料比调整基本成型，废钢占比约10%。
   • 电炉钢成本曲线受废钢价格上涨影响，成为钢材价格的支撑因素。

3. 焦炭：

   • 焦炭议价权弱于成材，价格弱势。
   • 2020年焦炭需求下滑最严重，预计行业将长期缺乏利润。

三、需求端：行业核心关注点

• 钢铁下游需求结构包括投资品（如房地产、基建）和消费品（如汽车、家电）。
• 2020年钢铁总需求同比增长1.2%，地产韧性仍在，汽车触底反弹。
• 基建稳增长对冲地产下滑，预期需求不会大幅下滑。
• 预计2020年地产新开工增速2%，投资增长6%，总体不悲观。

四、供给端：环保限产影响减弱，电炉决定供给弹性

1. 环保限产：

   • 自2016年供给侧改革以来，环保限产对行业影响显著。
   • 2020年环保限产政策对供给端影响减弱，行业供给趋于稳定。

2. 电炉供给：

   • 电炉生产灵活，对钢材供给具有弹性。
   • 2020年电炉开工仍是调节供应的核心因素，利润下降时率先减产支撑价格。

五、投资标的

• 高股息、低估值公司：
  • 柳钢股份、三钢闽光、宝钢股份、华菱钢铁等具备盈利和分红潜力。
• 特钢公司：
  • 久立特材等特钢公司值得关注。

六、风险提示

• 房地产大幅下滑可能导致行业需求不及预期。
• 宏观经济风险可能影响整体需求，导致行业不景气。

关键信息

• 行业规模：股票家数35只，总市值5818亿元，流通市值5038亿元，占比1.1%。
• 2019年行业表现：
  • 钢材价格先涨后跌，利润前高后低。
  • 铁矿石价格大幅上升，焦炭库存处于低位，价格高位震荡。
• 2020年预期：
  • 钢材需求增长1.2%，供给释放2%。
  • 产能利用率小幅下滑0.8%。
  • 铁矿石价格预计有所回落，焦炭价格长期趋弱。
• 重点公司财务指标：
  • 柳钢股份：股价4.86元，18年EPS 1.8，19年EPS 0.99，20年EPS 1.06。
  • 三钢闽光：股价7.77元，18年EPS 3.98，19年EPS 1.60，20年EPS 1.67。
  • 宝钢股份：股价5.7元，18年EPS 0.97，19年EPS 0.57，20年EPS 0.62。
  • 华菱钢铁：股价4.17元，18年EPS 2.25，19年EPS 1.01，20年EPS 1.01。

总结

2020年钢铁行业在供给侧改革和环保限产政策影响下，供给趋于稳定，成本端逻辑有所弱化。需求端将成为核心关注点，地产和基建的韧性叠加汽车等工业品触底反弹，预计钢铁总需求增长1.2%。行业盈利水平有望维持，板块估值修复机会显现。建议关注高股息、低估值的钢铁企业及特钢公司，同时警惕房地产大幅下滑和宏观经济风险。