20181106-群益证券-亚宝药业-600351.SH-前3季净利YOY+44_延续恢复性增长_2页_284kb

亚宝药业(600351.SH) 总结

核心内容

亚宝药业（600351.SH）于2018年11月7日的A股价格为6.80元，处于12个月内的低点6.02元与高点8.81元之间。公司当前PE为18倍，目标价为8元，投资建议为“买入”。主要股东为山西省宝投资集团有限公司，持股比例为24.77%。公司每股净值为3.69元，股价/账面净值为1.84倍，显示其市盈率相对合理。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入22.4亿元，Y0Y增长21.5%；净利润2.1亿元，Y0Y增长44.0%（扣非后增长41.5%），EPS为0.27元，业绩处于业绩预告中位，符合预期。
• 季度表现：Q1营收增长37.3%，Q2增长8.8%，Q3增长20.1%；净利润分别增长47.8%、27.9%、66.2%，显示业绩持续恢复。
• 销售渠道变革：2016年公司启动营销渠道改革，2017年新渠道基本建立，2018年销售恢复性增长，前三季度营收Y0Y增长22%，经营性现金流净额Y0Y增长315%。
• 成本与费用变化：Q3综合毛利率为56%，同比降低3.3个百分点，但环比提升1.2个百分点；销售费用率同比增加3.6个百分点至33.8%，主要受两票制政策影响；管理与研发费用率同比下降10.2个百分点至9.1%；财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。整体期间费用率同比下降7.1个百分点至43.9%。
• 盈利预测：预计公司2018年净利润为2.83亿元，Y0Y增长41.1%；2019年净利润为3.55亿元，Y0Y增长25.5%。对应EPS分别为0.36元和0.45元，PE分别为18倍和14倍，估值偏低，业绩恢复明显。
• 产品组合：公司主要产品包括软膏剂（37.0%）、片剂（31.2%）、注射剂（14.1%），其中主导产品丁桂儿脐贴稳健增长，丁桂薏芽健脾凝胶等新品具备快速上量潜力。
• 投资建议：公司渠道变革基本完成，业绩持续恢复，中长期发展可期，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价走势：2018年11月7日股价为6.80元，较前日收盘略有下跌，但整体处于合理区间。
• 财务表现：
  • 营业收入：2018年预计为3110亿元，2019年预计为3708亿元，呈现持续增长趋势。
  • 净利润：2018年预计为283亿元，2019年预计为355亿元，净利润增长显著。
  • 经营性现金流：2018年预计为178亿元，较2017年增长明显，显示公司运营能力提升。
• 现金流变化：公司2018年投资活动所用现金净额预计为-1400亿元，融资活动所得现金净额预计为-2000亿元，现金及现金等价物净增加额为-3222亿元，显示公司资金压力较大，需关注融资与投资的平衡。
• 风险提示：销售不及预期、药品降价可能影响公司业绩。

附录概览

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

总结

亚宝药业在2018年前三季度实现了显著的业绩恢复，营收与净利润均保持双位数增长。公司通过渠道变革提升了销售能力，同时优化了费用结构，期间费用率有所下降。尽管面临销售不及预期和药品降价的风险，但其估值偏低，未来发展潜力较大，因此维持“买入”投资建议。