20260812-中国银河-五矿资源-01208.HK-2026年半年报业绩点评_业绩创历史新高_资产负债表大幅改善_4页_626kb

五矿资源2026年半年报业绩点评总结

核心内容

五矿资源在2026年上半年实现了业绩的大幅增长，展现出强劲的盈利能力与良好的财务状况。公司营业收入达到45.4亿美元，同比增长61%；税后利润13.66亿美元，同比增长141%；归母净利润8.97亿美元，同比增长164%。这一成绩主要得益于铜、锌等主要产品的量价齐升，以及公司通过可转债发行与股份配售优化了资产负债结构。

主要观点

业绩表现亮眼

• 铜产量：2026H1铜产量达26.7万吨，同比增长3%，创2018年以来同期新高。
• 锌产量：锌产量为10.6万吨，同比增长2%。
• 黄金与白银产量：分别为6万盎司和630万盎司。
• 价格因素：LME铜价上涨39%至1.3万美元/吨，LME锌价上涨22%至3353美元/吨。
• 利润增长：公司税后利润与归母净利润均实现显著增长，分别同比+141%与+164%。

资产负债表改善

• 净债务：从2025年末的33.5亿美元降至2026年6月末的6.1亿美元。
• 杠杆率：由33%降至6%，显著改善。
• 现金流：公司经营现金流强劲，支持了降债与资本运作。

生产运营稳定

• Las Bambas矿山：2026H1铜产量21万吨，同比持平，完成全年指引的54%。C1现金成本0.55美元/磅，同比降低48%，低于指引范围。矿山全年产量指引保持不变，有望达到指引上限。
• Kinsevere矿山：2026H1铜产量3.4万吨，同比+33%，受益于扩建与去瓶颈项目推进，C1成本2.96美元/磅，同比-7%。
• Khoemacau矿山：2026H1铜产量2.2万吨，同比基本持平。C1成本1.25美元/磅，同比-39%，受益于副产品收益提升及加工费下行。13万吨扩建项目按计划推进，预计28H1投产。
• 锌板块：Dugald River锌产量8.7万吨，同比+3%；Rosebery锌产量1.9万吨，同比-21%，但锌当量产量6.5万吨，同比+3%。两者C1成本均低于预期。

关键信息

资源与产能增长

• 铜资源量：截至2026年6月30日，铜资源量净增约140万金属吨，连续三年增长。
• 锌资源量：净增约68万金属吨。
• 金与银资源量：分别净增约100万盎司与1.3亿盎司。
• 重大发现：Khoemacau矿山发现Kgwêbe铜银大型矿床，加拿大Izok Corridor项目High Lake东部矿床亦首次报告多金属资源量。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.4/20.1/21.9亿美元，按1USD=7.8463HKD折算为144/158/172亿港元。
• PE估值：当前股价对应PE为7.9/7.2/6.7x，显示估值逐步下降。
• 盈利弹性：公司三大铜矿产量释放确定性强，受益于铜价上升周期，利润弹性有望充分释放。

风险提示

• 地缘扰动：可能影响矿产供应与价格。
• 有色金属价格下跌：可能削弱盈利能力。
• 扩建项目进度：若不及预期，可能影响产能释放与成本控制。

财务指标预测

附录：市场数据

评级标准

总结

五矿资源在2026年上半年业绩表现强劲，铜、锌产量与价格同步上升，推动公司营收与利润大幅增长。公司通过优化现金流与融资策略，有效改善了资产负债表。Las Bambas矿山运营稳定，成本控制良好，预计全年产量有望达到指引上限。其他矿山如Kinsevere与Khoemacau亦表现出色，成本控制优于预期。公司资源量持续增长，且实现多项资源发现，为未来产能释放奠定基础。分析师维持“推荐”评级，认为公司盈利弹性较大，未来三年归母净利润有望稳步增长，估值逐步下降，具备投资价值。同时，需关注地缘风险、金属价格波动及项目进度等潜在风险因素。