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上海证券2022年4月宏观经济分析总结

核心内容概述

2022年4月，中国宏观经济在疫情和地缘政治双重冲击下，面临稳增长、稳就业、稳物价的新挑战。面对复杂的国内外环境，政策层面持续发力，通过财政、货币等多渠道支持经济运行。分析指出，当前经济仍处于底部徘徊阶段，但政策力度不断加码，特别是基建投资、减税降费、降准等措施，成为稳增长的重要支撑。同时，通胀压力有所上升，消费和房地产市场受疫情影响较大，但政策调整为市场注入信心。

主要观点

1. 疫情与地缘政治双重冲击加剧经济压力

• 疫情反复导致经济指标下滑，特别是上海及长三角地区受到严重影响，对全国经济形成拖累。
• 乌克兰危机引发的能源和大宗商品价格上涨，加剧了通胀压力，短期物价高位难改。
• 三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）下，稳增长成为政策核心目标。

2. 政策持续发力，宏观调控空间仍存

• 4月政治局会议强调要加大宏观政策调节力度，实现全年5.5%增长目标。
• 已有政策加快落地，如退税减税降费、货币政策工具等。
• 增量政策工具仍有谋划空间，未来政策力度有望进一步加强。

3. 基建投资成为稳增长的主引擎

• 基建投资持续加快，成为疫情冲击下经济的重要支撑。
• 结合积极财政政策和专项债发行，基建投资被赋予重要使命。
• 长三角地区经济地位突出，疫情对其影响远超2020年武汉疫情。

4. 降准落地，货币宽松趋势明确

• 央行于4月25日下调存款准备金率0.25个百分点，并对部分银行额外下调0.25个百分点。
• 降准释放流动性，降低金融机构资金成本，促进社会融资成本下降。
• 货币宽松趋势下，降息可能提速，年内或有更多政策工具出台。

5. 消费疲软，房地产市场承压

• 社会消费品零售总额由正转负，显示疫情对消费的冲击显著。
• 房地产投资持续下滑，但政策逐步优化，支持刚性和改善性住房需求。
• 地产风险逐步化解，政策面持续改善。

6. 外汇政策调整，稳定人民币汇率

• 央行下调外汇存款准备金率1个百分点，以增加外汇供给，对冲人民币贬值压力。
• 人民币国际化趋势明确，中长期走势为稳中偏升。

关键信息总结

政策举措

• 财政政策：赤字率2.8%，财政支出扩大2万亿元，专项债发行3.65万亿元，中央预算内投资6400亿元。
• 货币政策：降准释放1.1万亿元流动性，结构性工具如再贷款、科技创新再贷款等加大投放力度。
• 消费支持：通过增加就业、拓展绿色消费、创新消费模式等促进消费恢复。
• 房地产政策：因城施策，优化预售资金监管，支持合理融资需求，促进市场平稳发展。
• 平台经济与资本市场：强调平台经济健康发展，稳步推进股票发行注册制改革，吸引长期投资者。

数据表现

• 进出口：出口维持强劲，进口大幅下滑，贸易顺差收窄但高于历史同期。
• 固定资产投资：1-3月增长9.3%，其中基建投资增长最快。
• 社会消费品零售总额：3月同比下降3.5%，消费疲软明显。
• CPI与PPI：CPI上涨，PPI延续回落但受基数影响环比上升。
• 信贷与社融：信贷和社融增速回升至平衡状态，流动性环境偏松。

风险提示

1. 通胀继续上行：全球供应链短缺和国际大宗商品价格高位可能持续推升通胀。
2. 疫情反复超出预期：防控措施延长可能进一步影响企业经营和经济增长。
3. 政策超预期改变：在通胀和疫情双重压力下，政策可能进一步宽松，或出现超预期调整。

政策预测与经济走势

• 稳增长政策进一步发力：财政和货币政策全面加码，支持实体经济，推动基建和投资增长。
• 经济复苏依赖政策支持：疫情缓和后，投资和经济景气度有望回升，但消费恢复仍需时间。
• 政策工具仍有空间：未来可能出台更多增量政策，如降息、结构性再贷款等，以促进经济企稳。

图表说明（关键数据趋势）

• 图1：存款准备金率下降，显示货币政策宽松。
• 图2：上海、江苏、浙江、武汉经济规模显示长三角地区经济地位重要。
• 图3：社会消费品零售总额由正转负，消费疲软。
• 图4：固定资产投资增速回升，基建投资成为亮点。
• 图5：出口增长，进口大幅下滑，贸易顺差收窄。
• 图6：工业增加值增速下滑，显示工业生产受阻。
• 图7：CPI上涨，PPI受基数影响回升。
• 图8：货币供应量增长平稳，显示流动性偏松。
• 图9：储蓄与贷款余额变化显示资金流动性改善。
• 图10：人民币汇率承压下行，政策干预增强。
• 图11：市场利率下降，显示货币政策宽松。
• 图12：央行公开市场操作投放资金，显示流动性支持。
• 图13：原材料价格持续上涨，显示通胀压力。
• 图14：PMI订单及库存数据下滑，显示企业信心不足。

分析师声明

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投资评级说明

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