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国泰海通·晨报260401 | 二季度债市的三个关键变量总结

核心内容概述

本文是国泰海通证券研究所发布的证券研究报告《二季度债市的三个关键变量》，由固定收益首席分析师唐元懋撰写，分析了2026年二季度债市运行的关键变量，包括通胀预期、债市供需关系以及股债关联性。报告旨在帮助投资者理解当前市场环境，并据此调整投资策略。

主要观点

1. 通胀交易的短中长期逻辑

• 短期逻辑：伊朗战事和2月通胀数据超预期导致市场对通胀的关注度上升。短期通胀定价主要受情绪驱动，溢价高于基本面，债市对这种波动的脱敏仍需时间。
• 中期逻辑：PPI向CPI传导存在阻力，上游价格向中下游传导的扩散性仍需观察，参考2021年下半年至2022年上半年的经验。
• 长期逻辑：国内经济修复与通胀长期回升可能形成共振，对债市构成逆风，尤其是30年国债等超长端品种。

2. 债市供需的平衡与不平衡

• 政府债供给：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债供需的平衡性。
• 流动性与久期：当前银行体系（尤其大行）“不缺钱”，但“缺久期指标”，这种矛盾会精准扰动超长端债市。
• 货币政策：在外部市场高波动的背景下，央行可能优先使用降准政策来稳定市场，降准对资金价格的影响有限，但有助于巩固资金宽松和存单缩量发行的预期。

3. 固收+的通道效应与权益波动

• 固收+表现：自2026年3月以来，债市偏弱，固收+产品的资金行为成为解释市场波动的重要线索。
• 赎回压力：权益资产持续调整、累计跌幅扩大时，固收+产品面临赎回压力，基金倾向于优先卖出流动性好、交易成本低的债券资产（如政金债、二永债、超长国债）。
• 地方债与可转债：地方债流动性偏弱但以配置盘为主，短期内相对更稳定；可转债因兼具股债双重属性，在权益调整与债市抛售共振下可能面临双重压力。

关键信息

债市投资策略建议

• 5-10年期限品种：利差空间相对合理，性价比突出，可酌情博弈曲线变凹。
• 5年以内品种：利差已压缩至较窄水平，继续下行空间有限。
• 10年以上品种：面临输入性通胀、经济预期改善与固收+赎回压力的多重扰动，风险收益比偏低，更适合采用套利和相对价值策略。
• 30年国债：可快进快出或采用博弈换券/中性策略，长期持有或有波动风险。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 经济修复大幅加速
• 债券供给放量

报告来源

• 报告名称：二季度债市的三个关键变量
• 报告日期：2026年3月29日
• 报告作者：
  • 唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
  • 杜润琛（分析师），登记编号：S0880525110004
  • 孙越（分析师），登记编号：S08805525080004

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