20181105-华创证券-债券深度报告_决定美元指数年内走势的三个关键时点_14页_1mb

债券深度报告总结（2018-11-05）

核心内容概述

本报告主要分析了美元指数在2018年内走势的关键时点，以及美元指数对国内债市的影响逻辑。通过梳理欧元、英镑、日元等主要货币的动态，结合美元指数与国内债市的多渠道影响关系，报告为投资者提供了关于美元走势和债市变化的判断依据。

主要观点与关键信息

一、决定美元指数年内走势的三个关键时点

1. 欧元：12月基民盟党首选举是关键

   • 德国总理默克尔的去留将影响德国政局和欧盟稳定性。
   • 若“小默克尔”克兰普卡伦鲍尔当选，欧元有望保持稳定，对美元形成压制。
   • 若默克尔的“死对头”施潘当选，可能导致默克尔下台，欧元走弱，美元可能进一步上涨。

2. 英镑：11月21日是关键

   • 英国脱欧协议是否能在11月21日前达成将决定英镑走势。
   • 若达成协议，英镑可能开启逆转行情，对美元形成压力；若未达成，则英镑重回跌势，利好美元。

3. 日元：难以对美元形成明显压制

   • 日元强势主要源于避险情绪，而非政策调整。
   • 日本央行虽有“偷工减料”式政策支持，但其宽松程度仍弱于美联储，难以对美元形成有效压制。

二、美元对国内债市的影响逻辑

美元指数对国内债市的影响主要通过以下五种渠道：

1. 大宗商品价格下降：美元走强通常带动大宗商品价格下行，利好国内债市。
2. 人民币汇率与出口关系：美元走强有利于出口，但若人民币贬值，可能抑制外资流入，利空债市。
3. 外汇占款减少：美元升值导致人民币贬值，外汇占款减少，缩紧流动性，对债市不利。
4. 汇率风险上升：美元升值提高外资持有国内债市的汇率风险，利空国债。
5. 避险情绪驱动：若美元升值由避险情绪引发，将利多国内债市。

报告指出，美元指数对国内债市的影响取决于上述渠道中哪一方面占据主导地位。

三、美元指数与国内债市的走势关系

• 2015年以前：美元指数与国债收益率多呈负相关，主要受基本面和通胀影响。
• 2015年以后：美元指数与债市走势分化，受汇率波动、资本流动等多重因素影响。
• 2018年10月：美元指数大幅上涨，欧元和英镑走弱，原油价格下跌，国内债市面临多空因素交织。

四、全球市场表现

• 股市表现：10月全球股市普遍下跌，道琼斯、标普、纳指分别下跌5.07%、6.49%、9.2%。
• 债市表现：美债收益率上行，德债、英债、日债收益率则有所下行。
• 外汇市场：美元指数创16个月新高，欧元、英镑贬值，日元走强。
• 原油市场：布伦特和WTI原油价格大幅下跌，跌幅分别为8.76%和10.8%。

总结与展望

• 美元指数走势：年内美元指数上行风险大于下行风险，主要受美强欧弱、美联储政策及欧元、英镑走势影响。
• 国内债市影响：当前美元走强对债市影响偏空，但若由避险情绪驱动，则可能利多债市。
• 关键时点：11月6日美国中期选举、11月21日英国脱欧协议进展、12月德国基民盟党首选举是影响美元指数走势及债市变化的关键节点。

附：相关研究报告

• 《揭开票据的神秘面纱——华创债券票据系列专题报告之一2018-10-14》
• 《资管行业新玩家：理财子公司——华创债券监管专题报告2018-10-21》
• 《什么是好的货币基金？货币基金评价体系介绍——华创债券银行系类货基系列专题之三2018-10-21》
• 《金融监管下，票据市场何去何从——华创债券票据系列专题报告之二2018-10-26》
• 《左侧布局，把握中长期配置机会一华创债券可转债策略报告2018-11-02》

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

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