20230905-德邦证券-龙源电力-001289.SZ-风光营收稳步增长_装机建设有望提速_4页

龙源电力（001289SZ）2023年半年度投资分析报告

一、投资要点概要

1. 业绩表现：2023年上半年公司营收同比下降18.21%至19852亿元，净利润同比增长145%至4958亿元，Q2净利润同比大增262%。
2. 收入结构变化原因：营收下滑主要归因于煤炭销售收入减少273亿元，与火电发电量同比下降46.1%相关。
3. 清洁能源高速增长：风电与光伏装机量显著增加，发电量同比增幅超94%，尤其是光伏业务营收同比增长9675%。
4. 项目储备充沛：新增装机51.5亿千瓦，签订开发协议293亿千瓦，储备规模较2022年激增7倍。
5. 盈利预测上调：2023-2025年净利润增速分别为616%、162%和168%，维持“买入”评级。

二、业务与财务表现分析

1. 装机结构变化：光伏、风电等可再生能源装机占比提升，今年上半年累计新增装机中风光占比超99%。
2. 电价压力显现：平价上网项目增多导致平均电价同比下降33-67%，但清洁能源结构优化仍将支撑整体盈利增长。

三、项目开发与增长预期

1. 新项目开发储备：已签订超293GW开发协议，其中风电光伏各153/140GW，全部位于资源丰富区域，充分保证“十四五”30GW目标实现。
2. 投资节奏加速：平价项目开发规模增大，70%新增装机都符合平价政策要求。

四、财务预测与估值分析

• 营收复合增长率：2023-2025年未来三年为87%，净利润复合增速敏感度显著高于营收。
• 估值指标预测：盈利增速或推高估值体系，2023年动态估值参考PE为31X，PB为2.23X。

五、投资建议与风险提示

核心推荐逻辑：清洁能源转型确定性强，长期替代逻辑清晰；阶段性业绩承压不影响“风光”装机主线；估值具备修复空间。
重点关注风险：风光装机进度等不及预期、电价波动、潜在的政策风险。