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报告摘要

2017年度贵金属市场总结

核心内容概览

2017年，贵金属市场整体呈现上行趋势，但不同品种表现分化显著。黄金全年涨幅达13.16%，而白银、铂金和钯金则分别上涨6.32%、2.93%和56.36%。然而，贵金属板块整体表现不如黄金，其中白银和铂金涨幅较弱，钯金则成为涨幅最大的品种。

主要观点与关键信息

一、走势回顾

金价整体上行，波动区间收窄
2017年金价从1157.70美元/盎司上涨至1302.63美元/盎司，涨幅13.16%，波动中枢逐渐上移。
上半年受“特朗普行情”和美联储加息影响，金价一度震荡下行至1200美元/盎司附近，但随后在地缘政治风险和美元走弱的推动下反弹。
下半年，美联储货币政策的不确定性、地缘政治事件和美元走弱共同推动金价突破1300美元/盎司，9月初达到1357美元/盎司的高点，但随后因加息预期回落，全年在[1200, 1357]美元/盎司区间波动。
白银走势弱于黄金
国际白银现货全年上涨6.32%，但国内白银T+D下跌5.72%。
白银供给过剩，投资需求低迷，且全球通胀低迷，抑制了其商品属性表现。
金银比价一度上涨至79上方，显示白银相对黄金的弱势。
铂钯走势分化，钯金涨幅领跑
铂金全年涨幅2.93%，而钯金则上涨56.36%，成为贵金属中涨幅最大的品种。
铂金需求缺口收窄，而钯金因工业需求增长和投资需求回暖，支撑其强劲表现。

二、宏观影响因素分析

美国经济增强，美联储推进货币政策正常化
美国经济在2017年表现强劲，GDP年化增速提升，美联储推进加息和缩表政策，显示对经济前景的信心。
联储全年加息三次，并于10月启动缩表进程，预计2018年仍可能加息三次。
美国税改落地，基建政策待揭晓
税改法案在2017年底落地，预计将促进经济增长和通胀，但其影响预计在下半年显现。
基建政策最快可能在2018年1月推出，规模可能达万亿，但资金来源存在不确定性。
主要经济体经济改善，美元承压
欧洲、日本、中国等主要经济体经济增长改善，带动周边经济增长，美元指数全年疲软。
央行货币政策转向，欧元、日元、人民币等货币对美元升值，进一步削弱美元走势。
中长期美债实际利率缺乏上行动能，利多金价
十年期美债实际利率维持在0.45%-0.5%区间，缺乏上行动能，减轻了加息对金价的下行压力。
若特朗普政府的财政政策有效提振经济，可能带动长端利率上行，利空金价。
全球经济增长趋稳，风险事件支撑减弱
全球经济增长风险降低，市场风险偏好上升，风险事件对金价的支撑效应减弱。
2018年地缘政治热点仍集中在中东和朝鲜半岛，但对金价的提振作用可能有限。

三、基本面因素分析

黄金：ETF投资大幅回落，总需求下降
2017年全球黄金需求同比下降10.3%，主要受ETF投资需求大幅回落影响（同比下降75%）。
首饰需求小幅回暖，金条金币需求增长显著（同比增长13.0%），但整体需求仍不及2015年水平。
中国、俄罗斯、土耳其是主要的央行购金国，但中国未增持。
白银：供给过剩，投资需求低迷
全球白银需求同比下降4.9%，供给基本持平，由供给缺口转为供给过剩。
工业需求增长3.4%，主要来自光伏产业，但投资需求（银条银币）同比下降36.7%。
ETF持仓和期货净多头持仓均下降，显示市场对白银投资兴趣下降。
铂钯：基本面分化，钯金需求强劲
铂金供给和需求均下降，供需缺口收窄，库存净流入支撑其走势。
铂金需求中，汽车催化剂需求增长3.8%，但零售投资和玻璃需求大幅下滑。
钯金供给基本持平，需求增长2.3%，其中汽车催化剂需求增长3.7%，零售投资需求增长19.6%，支撑其上涨。

四、后市展望

黄金：先扬后抑，价格区间上移
2018年金价预计先扬后抑，上半年受全球经济平稳增长和美元弱势支撑，有望走出年内高点。
下半年随着税改和基建政策落地，通胀预期上升，美联储加快加息节奏，金价可能回落。
预计全年金价波动区间为[1200, 1450]美元/盎司或[250, 305]元/克。
白银：跟随金价，波动区间上移
银价预计跟随金价，或略强于黄金。金银比价维持高位，但白银供给过剩问题短期内难以解决。
预计全年银价波动区间为[15.6, 21]美元/盎司或[3250, 4400]元/克。
铂金：受基本面支撑，有望突破震荡区间
铂金价格预计在[880, 1100]美元/盎司或[185, 230]元/克区间内震荡，但随着供给收缩，走势可能改善。
钯金：需求支撑强劲，价格有望继续上涨
钯金价格预计在[910, 1200]美元/盎司或[190, 250]元/克区间内继续上涨，受工业需求和投资需求共同支撑。

总结

2017年贵金属市场呈现明显的分化趋势，黄金表现强劲，白银和铂金相对疲软，而钯金涨幅显著。市场受到美联储加息、美元走势、地缘政治风险和全球经济改善等多重因素影响。展望2018年，黄金预计先扬后抑，白银走势将跟随金价，铂金和钯金则有望受益于基本面改善和通胀预期上升，继续上行。整体来看，贵金属市场在2018年将保持震荡上行态势。

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