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跨年配置能否期待？总结

核心内容

本报告通过对2010年以来12年四季度债市表现的复盘，分析了跨年配置行情是否存在规律性。结论是，四季度债市利率走势并无简单规律，受多种因素影响，包括政策面、基本面和事件性因素等。

主要观点

• 跨年配置行情不具规律性：四季度债市利率走势受多种因素影响，无法简单预测。
• 利率下行年份：有6年四季度利率显著下行，这些年份多处于牛市或牛市开端，受到政策面、基本面或事件性因素的强驱动。
• 利率上行年份：有5年四季度利率显著上行，期间可能因票息价值高企而出现短时配置力量介入，导致阶段性利率下行，通常始于11月下旬，国债表现强于国开。
• 2019年特殊：四季度利率先上后下，全季走平，但11月因超预期降息和摊余债基配置力量带来年末惊喜。

关键信息

• 2010年：货币紧缩熊市开启，利率持续上行，仅11月26日-12月20日出现阶段性下行，幅度为20BP+。
• 2011年：从滞胀到衰退，政策面和基本面因素推动利率下行。
• 2012年：基本面改善和十八大会期避险情绪推动利率下行。
• 2013年：熊市最后一跌，11月配置力量介入，利率下行36.1BP。
• 2014年：牛市延续，利率下行60.35BP。
• 2015年：股灾、信用乏力、货币宽松推动利率下行56.97BP。
• 2016年：政策转向和监管趋严引发债灾，利率上行62.51BP，随后因流动性投放和配置力量介入下行36.24BP。
• 2017年：熊市最后一跌，11月配置力量介入，利率下行11.2BP。
• 2018年：信用收缩、贸易摩擦和货币宽松推动利率下行55.86BP。
• 2019年：利率先上后下，全季走平，11月因降息和摊余债基配置力量带来年末惊喜，下行19.88BP。
• 2020年：永煤事件引发流动性超预期改善，利率下行22.83BP。
• 2021年：三重压力和货币宽松推动利率下行11.42BP。

风险提示

• 投资者行为不确定性：市场情绪和投资者行为可能影响利率走势。
• 监管政策不确定性：政策调整可能对债市产生重大影响。
• 利率波动不确定性：利率可能因多种因素出现剧烈波动。

小结

四季度债市利率走势复杂，受政策、经济和市场情绪等多重因素影响，无法简单预测。投资者需关注政策面、基本面和事件性因素的变化，灵活调整策略以应对市场波动。