20181216-申万宏源-国内_国际利率周报·第72期_跨年资金面季节性波动初现_债市短期调整但债牛未完_14页_1mb

报告摘要

2018年12月16日国内&国际利率周报·第72期总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月16日国内和国际债券市场的情况，重点讨论了资金面季节性波动、经济数据对债市的影响、货币政策动向以及国际局势对市场情绪的扰动。

主要观点

国内利率债展望

市场调整因素：
- 多因素引发债市短期调整，包括发改委边际放松棚改及民企发债、市场做多情绪透支、11月信贷和社融略好于预期、年末资金面季节性波动。
- 11月经济数据表现分化，短期对债市带来走弱压力，但未来经济下行压力仍存。
资金面分析：
- 上周R007利率上行30BP至2.89%，预计中下旬资金利率仍有上行压力，但央行可能通过净投放操作维稳跨年资金面。
- 资金面波动有限，对债市影响可控，跨年后资金面有望逐步好转。
政策动向：
- 中央经济工作会议即将召开，关注2019年政策方向，尤其是宽信用政策的出台。
- 市场对进一步降准已有一定预期，建议关注实体融资和宽财政政策对风险偏好的修复。
债市展望：
- 债牛行情仍未结束，继续维持对2019年10年国债收益率低点在3%~3.1%的判断。
- 债市短期调整风险提示，但整体趋势仍偏乐观。

国际债市展望

欧央行政策：
- 12月利率决议确认年底退出QE，政策仍偏鸽，强化了再投资指引。
- 欧元区经济数据多数低于预期，通胀预期弱化，退出QE可能对经济造成一定冲击。
英国脱欧影响：
- 脱欧谈判再度生变，无协议脱欧风险上升，英镑和欧元对美元贬值，支撑美元指数走强。
国际债市走势：
- 美债收益率大方向回落，但过程或有反复。
- 英国、日本长短端收益率不同程度下行，德国10Y国债收益率小幅上行。
- 美国长端利率显著上行，反映市场对经济基本面的分歧。

关键信息

国内市场回顾

经济数据：
- 11月社融增速下行斜率放缓，信贷和债券融资尚可，但非标继续下行。
- 财政收入拖累财政支出下滑，但支出进度加速。
- 11月工业增加值转弱，消费名义增速小幅回落，但实际增速尚可。
资金面：
- 上周银行间拆借利率和质押式回购利率全面上行，资金利率季节性抬升。
- 央行进行逆回购操作，资金面维持合理充裕，但波动仍需关注。
人民币汇率：
- 在岸和离岸人民币窄幅波动，汇率与交易量变化不大。
- 人民币兑美元中间价和在岸价小幅下行，离岸价微升。
利率债表现：
- 国债、国开债和非国开债收益率普遍上行，10Y国债收益率上行6.15BP至3.3468%。
- 国开债收益率全面上行，非国开债收益率亦有明显上行。

国际市场回顾

全球经济数据：
- 美国经济数据分化，通胀回落，就业数据好于预期，但零售和制造业数据弱于预期。
- 欧元区多项经济数据下行，PMI低于预期，通胀预期弱化。
货币政策：
- 俄罗斯将基准利率上调25BP至7.75%，阿根廷7天Leliq利率下调8BP至59.08%。
- 其他主要经济体如日本、英国、德国等均维持宽松货币政策。
汇率波动：
- 美元指数走强，欧元、英镑、日元均相对美元贬值。
- 英镑与欧元对美元汇率波动下行，支撑美元表现。
大宗商品走势：
- 黄金价格小幅下行，油价和商品指数也呈现下跌趋势。
- 钢材小幅上行，煤炭、铜价不同程度下行。

本周重点关注事件

2018/12/17：欧元区11月调和CPI数据
2018/12/18：德国12月IFO商业景气指数、美国11月新屋开工数据
2018/12/19：英国11月CPI、PPI数据；美国11月成屋销售总数、EIA库存变动、MBA抵押贷款申请活动指数
2018/12/20：美国FOMC利率决议、英国11月零售销售数据、日本10月所有产业活动指数、美国首次申请失业救济人数
2018/12/21：法国、英国、美国三季度GDP数据，美国11月耐用品订单、个人收入与消费支出数据

图表与数据摘要

图1-图19：展示了利率、汇率、大宗商品价格等关键指标的变化。
表1-表5：汇总了国内及国际债券市场发行、利率变动、汇率波动等数据。
图表重点：
- 国内资金利率全面上行，尤其是R007和R1M。
- 国际方面，美元指数走强，欧元、英镑、日元贬值，黄金、油价下行。

信息披露与法律声明

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- 孟祥娟（A0230511090004）和刘宁（A0230117050018）为本报告署名分析师。
联系人信息：
- 刘宁：liuning@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7400。
法律声明：
- 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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