20181102-光大证券-A股2018年三季报分析_全A盈利增速加速下行_TMT营收边际改善_29页_2mb

A股2018年三季报分析总结

核心内容概述

2018年前三季度，A股整体盈利增速放缓，归母净利润同比增速分别为10.44%、16.65%和13.14%，分别比中报下降3.65、5.58和6.48个百分点。尽管盈利增速下滑，但营业收入同比增速保持相对稳定。周期上游行业（如石油石化、建材、钢铁）盈利增速显著提升，而消费类行业（如汽车、食品饮料）盈利增速普遍下滑。TMT板块营收和利润增速有所改善，但盈利增速仍低于预期。同时，经营性现金流同比改善，但筹资现金流大幅减少。

主要观点

1. 全A盈利增速放缓

• 全A股归母净利润同比增速为10.44%，非金融板块为16.65%，非金融石油石化板块为13.14%。
• 盈利增速较中报均有所下降，表明整体市场盈利压力加大。

2. 中小创盈利增速进一步下滑

• 主板盈利增速为11.04%，较中报下降约3.27个百分点。
• 中小板盈利增速为7.14%，较中报下降约6.38个百分点。
• 创业板盈利增速为1.48%，较中报下降约6.6个百分点，但剔除高利润企业后略有改善。

3. 行业层面盈利改善与分化

• 周期上游（石油石化、建材、钢铁等）盈利增速显著提升，其中石油石化归母净利润增速高达87.99%，为行业之首。
• 消费类行业（食品饮料、汽车、家电等）盈利增速普遍下降，汽车利润增速由正转负。
• TMT板块（通信、计算机、电子元器件等）营收增速有所改善，但利润增速仍低于预期。
• 金融板块（银行、保险、券商、信托）表现分化，银行盈利和营收增速提升，而非银金融利润和营收增速显著下滑。

关键信息

1. 营收与盈利增速对比

• 全A营收同比增速为12.43%，非金融板块为13.72%，非金融石油石化板块为13.02%。
• 盈利增速整体下滑，但营收增速相对稳定，显示盈利压力加剧。

2. 毛利率与费用率变化

• 毛利率整体小幅下滑，主板毛利率为19.23%，中小板和创业板毛利率分别为22.19%和29.12%。
• 期间费用率普遍下降，尤其是管理费用率显著降低，对盈利改善有积极影响。

3. ROE变化

• 全A ROE为8.55%，与去年同期基本持平，但非金融板块ROE提升0.47个百分点。
• 周期上游行业ROE提升明显，如建材、钢铁、石油石化等，主要受益于销售净利率的提升。
• TMT板块ROE略有下降，主要由于销售净利率和资产负债率下降。

4. 经营性现金流改善

• 全A经营性现金流净流入占营收比提升至8.57%，显示企业盈利质量有所改善。
• 筹资现金流大幅减少，表明企业融资活动趋冷。

5. 风险提示

• 中国经济超预期下行。
• 汇率超预期波动。

行业分析

周期上游行业

• 石油石化：归母净利润同比增长87.99%，营收增长18.90%，盈利增速显著提升。
• 煤炭：归母净利润增速小幅上升至11.05%，营收增长6.54%。
• 有色金属：归母净利润增速大幅下滑至8.20%，营收增长5.66%，反映国内需求疲软。

周期中游行业

• 钢铁：归母净利润同比增长69.76%，营收增长13.49%，仍保持较高增速。
• 建材：归母净利润同比增长80.75%，营收增长28.08%，与房地产新开工相关。
• 基础化工：归母净利润增速下降至29.99%，营收增长12.69%。
• 电力设备：归母净利润由正转负，增速为-3.18%，反映行业盈利能力下降。

周期下游行业

• 房地产：归母净利润增速为28.92%，营收增长25.75%，但利润增速下滑。
• 建筑：归母净利润增速为9.93%，营收增长9.00%，增速下降。

消费行业

• 必需消费品（如食品饮料、医药）利润和营收增速均有所下降，但医药营收增速略有上升。
• 可选消费品（如汽车、家电）利润增速明显下滑，汽车利润增速由正转负。
• 农林牧渔：利润增速下降，但降幅收窄，营收增速上升。

科创板块

• TMT：归母净利润增速为12.03%，营收增速为37.11%，但利润增速仍低于预期。
• 国防军工：归母净利润增速为22.85%，营收增速为11.53%，略有改善。
• 传媒、电子元器件、通信：利润增速下滑，但营收增速有所提升。

金融板块

• 银行：归母净利润和营收增速均提升，分别为6.91%和7.89%。
• 非银金融：利润和营收增速大幅下滑，尤其是券商和信托，利润增速分别为-33.89%和-81.19%。

交运板块

• 交通运输：归母净利润增速为-9.65%，降幅扩大，主要受航空板块汇兑损益影响。

展望与建议

四季度展望

• PPI增速进一步下行，供给侧限产边际宽松，可能对周期类行业高毛利形成压力。
• 基建投资加码有望在一段时间内维持周期类行业盈利韧性。
• TMT板块营收增速有望继续改善，但盈利增速可能仍面临压力。
• 预计四季度全A非金融石油石化利润增速可能进一步下降至10%附近。

行业趋势

• 周期上游行业盈利改善可能持续，但需警惕PPI下行带来的影响。
• 消费行业景气度下降，需关注政策支持和需求恢复情况。
• TMT板块虽有边际改善，但整体盈利仍面临挑战。

风险提示

1. 中国经济超预期下行
2. 汇率超预期波动