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杉杉股份（600884.SH）投资分析总结

核心内容

杉杉股份（600884.SH）在2016年上半年表现出强劲的经营性业务增长，特别是在新能源领域。公司当前股价为15.28元，目标估值为22.3-22.3元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 经营性业务增长显著

   • 2016年上半年营业收入为21.5亿元，同比增长15.16%。
   • 扣非后归属母公司净利润为2.02亿元，同比增长137.14%，主要得益于电池材料业务盈利水平的提升。
   • 公司的净利润率有所下滑，主要是由于去年同期处置宁波银行股权带来的投资收益不可持续。

2. 新能源业务加速发展

   • 公司正极材料和负极材料产能持续扩张，电池材料业务逐步进入资本开支的收获期。
   • 2015年正极材料出货量为19,081吨，同比增长58.41%；负极材料出货量为15,837吨，同比增长32.78%。
   • 2016年，公司计划推进新能源汽车运营平台建设，包括成立云杉智慧并设立5亿元产业基金。

3. 子公司分拆上市

   • 公司将服装业务和融资租赁业务分拆至港股上市，使上市公司新能源特征更加明显。
   • 2016年6月28日和8月5日，证监会已受理相关子公司境外上市的材料申请。

4. 估值与盈利预测

   • 基于2016年经营性业务盈利和45倍估值，目标价为22.3元。
   • 预计2016~2017年经营性业务盈利分别为4.0亿和6.0亿。

5. 财务表现与风险提示

   • 公司毛利率和净利率有所提升，但投资收益波动较大。
   • 风险提示包括新能源汽车行业发展低于预期和公司新业务布局低于预期。

关键信息

• 主要股东：杉杉集团有限公司，持股比例23.79%。
• 财务数据：
  • 2016年每股净资产为7.4元，ROE（TTM）为3.2%。
  • 资产负债率为35.5%。
• 财务预测：
  • 2016年营业收入预计为58.24亿元，同比增长35%。
  • 2016年净利润预计为8.7亿元，同比增长31%。
  • 2017年营业收入预计为90.79亿元，同比增长56%。
  • 2017年净利润预计为10.81亿元，同比增长24%。
• 盈利假设：
  • 正极材料业务预计2016年总收入为37.2亿元，毛利率为18%。
  • 负极材料业务预计2016年总收入为11.4亿元，毛利率为35%。
  • 电解液材料业务预计2016年总收入为4.2亿元，毛利率为30%。
  • 新能源汽车业务预计2016年收入为1.2亿元，成本为1.08亿元，汽车销量预计为300辆。

估值分析

• PE Band：2016年PE为19.7，2017年为15.9，2018年为12.6。
• PB Band：2016年PB为1.9，2017年为1.8，2018年为1.6。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

风险提示

• 新能源汽车行业的发展可能低于预期。
• 公司新业务布局可能低于预期。

总结

杉杉股份在2016年上半年展现出显著的经营性业务增长，尤其是电池材料业务的盈利能力大幅提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司正加速布局新能源汽车产业链，并通过分拆子公司至港股上市，进一步凸显其新能源特征。基于经营性业务的盈利和45倍估值，目标价设定为22.3元，维持“强烈推荐-A”评级。公司财务表现良好，但需关注新能源汽车行业的发展及新业务布局的进展。