20211029-德邦证券-泸州老窖-000568.SZ-三季报点评_结构优化_缩费验证_盈利提升_4页_826kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）三季报点评总结

核心内容概述

泸州老窖（000568.SZ）在2021年三季度业绩表现强劲，营收与净利润均实现同比增长。公司发布三季报后，分析师维持“买入”评级，认为其在产品结构优化、费用控制、品牌势能提升等方面展现出良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现突出：
2021年Q1-Q3公司实现营收141.10亿元，同比增长21.65%；归母净利润62.76亿元，同比增长30.32%。其中，Q3单季营收47.93亿元，同比增长20.89%；归母净利润20.49亿元，同比增长28.48%。
产品结构优化：
国窖系列继续保持高速增长，毛利率同比提升0.61个百分点至87.51%，净利率同比提升2.73个百分点至42.21%。这主要得益于销售费用收缩和税率下降。
品牌势能提升：
国窖1573突破百亿规模，品牌影响力持续增强。公司通过控货策略巩固价格体系，同时中档酒产品如泸州老窖1952推出，瞄准700元价位段，为中档酒市场复苏奠定基础。
渠道调整效果显著：
渠道主动调整后，千元价位放量空间充足，预计未来将进入量价良性循环阶段。黄昶园区全面投产将进一步释放中档酒的产能与市场潜力。
管理层激励到位：
公司实施股权激励计划，董事长及核心骨干获配股份，有助于稳定管理团队，推动公司“十四五”战略目标的实现。
盈利与现金流稳健：
公司现金流保持高位，2021Q3末合同负债达19.05亿元，环比增长35.3%，显示收入增长潜力充足。预计未来三年盈利持续提升，2023年归母净利润有望达到124.89亿元。
估值合理，成长性明确：
预计2021~2023年营收分别为203.02/245.84/291.38亿元，对应PE分别为42.5/33.0/26.7倍，成长性与估值匹配度较高。

关键信息

股票数据

指标	数据
当前价格（元）	227.29
总股本（百万股）	1,464.75
流通A股（百万股）	1,464.24
52周内股价区间（元）	161.38-310.35
总市值（百万元）	332,923.59
每股净资产（元）	17.99

财务预测

年度	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	P/E（倍）
2021E	20,302	7,826	5.34	42.54
2022E	24,584	10,085	6.88	33.01
2023E	29,138	12,489	8.53	26.66

财务指标趋势

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	83.0%	85.9%	87.5%	88.5%
净利润率	38.5%	41.0%	42.9%	42.9%
净利润增长率	29.4%	30.3%	28.9%	23.8%
资产负债率	33.8%	29.9%	28.5%	26.2%
流动比率	2.6	3.0	3.4	3.8
速动比率	2.0	2.5	2.8	3.3
现金比率	1.5	2.0	2.4	2.9

风险提示

高端白酒市场竞争加剧
疫情对市场销售造成不确定性影响
渠道改革进度可能不及预期

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司结构优化、费用控制良好、品牌势能提升，具备长期增长潜力。建议投资者关注其高端白酒的全国化推进和中档酒的市场复苏机会。

分析师与研究助理简介

花小伟：德邦证券研究所副所长，食饮和轻工首席分析师，具有丰富的消费行业研究经验。
邓周贵：德邦证券研究所分析师，协助完成报告。
李文华：研究助理，协助数据收集与分析。

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上