20260712-东吴证券-固收周报_周观_央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索_（2026年第26期）_40页_2mb

固收周报总结（2026年07月12日）

一、核心内容概览

本周（2026.7.6-2026.7.10），10年期国债活跃券260010收益率从1.734%下行0.4bp至1.73%，整体呈现窄幅震荡态势，未出现明显趋势。主要受跨季资金利率平稳及7月底政治局会议召开前市场观望情绪浓厚影响。6月CPI同比1%，环比-0.3%；PPI同比4.1%，环比-0.3%。PPI环比转负表明工业领域结构性分化明显，AI价格上涨难以掩盖整体需求不足。

央行召开二季度货币政策委员会例会，新增“结构分化”作为经济形势分析的挑战项，强调货币政策的前瞻性、灵活性与针对性，若三季度结构分化加剧，或有进一步宽松可能。

二、主要观点

1. 国内债券市场

• 收益率走势：本周10年期国债收益率窄幅震荡，整体下行趋势未明显显现。
• 市场情绪：受A股波动、央行操作及市场预期影响，债券市场呈现多空博弈。
• 政策信号：央行例会强调“结构分化”，预示政策对经济转型的支持。若结构分化加剧，可能进一步宽松。

2. 美国市场

• 经济数据：ISM服务业PMI小幅回落至54，制造业PMI为53.3，显示经济韧性但增长动能放缓。
• 房地产市场：成屋销售环比折年数为-2.4%，显示高利率抑制房地产活动。
• 就业市场：失业金数据温和，就业市场保持韧性，但居民信用扩张放缓。
• 美联储政策：6月议息会议纪要偏鹰，显示抗通胀立场，削弱市场对年内快速降息预期。Fedwatch数据显示，9月和12月加息至3.75%-4.00%的概率分别为69.6%和85.4%，2027年3月利率进一步上升至4.00%-4.25%的概率为60.3%。

三、关键信息

1. 国内流动性

• 公开市场操作：本周央行净回笼6165亿元，逆回购操作以7D为主，总额620亿元。
• 货币市场利率：整体保持稳定，流动性体感宽松。
• 地方债发行：本周共发行36只地方债，总额1154.12亿元，净融资额717.82亿元。主要投向棚改和公路。
• 地方债成交：成交量3676.58亿元，换手率0.63%。黑龙江、广东、浙江为交易活跃地区，30Y、20Y、10Y为交易活跃期限。
• 城投债提前兑付：本周城投债提前兑付总规模为2.5亿元，江苏省为最大兑付省份。

2. 信用债市场

• 发行情况：信用债共发行325只，总发行量2734.16亿元，总偿还量1988.30亿元，净融资额745.86亿元。
• 发行利率：短融发行利率为1.3910%，中票为1.62%-1.8891%，企业债为1.6430%-1.7644%，公司债为1.8177%。
• 二级市场成交：信用债成交额5461.83亿元，其中短期融资券占比最大，为3969.81亿元。
• 到期收益率：国开债收益率总体上行，1Y国开债收益率上行0.68bp，10Y国开债收益率下行0.90bp。
• 信用利差：短融中票信用利差总体分化，AAA评级利差缩小，AA-评级利差下降。
• 等级利差：短融中票等级利差总体分化，AA+/AAA利差扩大，AA/AAA利差缩小。

四、风险提示

• 历史经验不适用：政策将随基本面变化调整，当前预估可能有偏差。
• 经济基本面变化超预期：分析基于已有数据，未来存在不确定性。

五、市场展望

• 国内债券市场：建议逢调整积极布局，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。
• 美国债券市场：美债收益率全周上行约8bp，未来可能因通胀和就业数据继续维持高位。

六、图表与数据汇总

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：美国6月ISM服务业PMI较5月小幅回落。
• 图3：美国5月消费信用贷结束连续增长趋势。
• 图4：美国7月4日当周首次申请失业金人数。
• 图5：美国6月成屋销售环比折年数低于预期。
• 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率上升。
• 图7：货币市场利率对比分析。
• 图8：利率债两周发行量对比。
• 图9：央行利率走廊。
• 图10：国债中标利率和二级市场利率。
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率。
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
• 图13：两周国债与国开债收益率变动。
• 图14：本周国债期限利差变动。
• 图15：国开债、国债利差。
• 图16：5年期国债期货走势。
• 图17：10年期国债期货走势。
• 图18：焦煤、动力煤价格。
• 图19：同业存单利率。
• 图20：余额宝收益率。
• 图21：蔬菜价格指数。
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格。
• 图24：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌。
• 图25：美债收益率曲线趋陡。
• 图26：10年美债与2年、3月美债期限利差变化。
• 图27：英镑领涨，瑞士法郎领跌。
• 图28：布伦特原油领涨，天然气领跌。
• 图29：地方债发行量及净融资额。
• 图30：本周地方债发行利差主要位于20-30BP之间。
• 图31：本周分省市地方债发行情况。
• 图32：累计地方特殊再融资专项债发行规模。
• 图33：本周分省市城投债提前偿还情况。
• 图34：累计城投债提前偿还情况。
• 图35：分省份地方债成交情况。
• 图36：各期限地方债成交量情况。
• 图37：本月地方债发行计划。
• 图38：信用债发行量及净融资额。
• 图39：城投债发行量及净融资额。
• 图40：产业债发行量及净融资额。
• 图41：短融发行量及净融资额。
• 图42：中票发行量及净融资额。
• 图43：企业债发行量及净融资额。
• 图44：公司债发行量及净融资额。
• 图45：3年期中票信用利差走势。
• 图46：3年期企业债信用利差走势。
• 图47：3年期城投债信用利差走势。
• 图48：3年期中票等级利差走势。
• 图49：3年期企业债等级利差走势。
• 图50：3年期城投债等级利差走势。
• 图51：各行业信用债周成交量。

七、数据来源

• 数据来源：Wind、Choice、CME、企业预警通、东吴证券研究所。