20260119-国盛证券-固定收益点评_分化的经济_6页_530kb

报告摘要

2025年中国经济总体处于稳步修复阶段，但结构上呈现明显分化。经济修复主要依赖政策支持和外需拉动，而内需（消费和投资）相对疲软，导致经济结构呈现“新经济强，旧经济弱”、“供给强，需求弱”、“外需强，内需弱”的特征。

经济增长：2025年全年GDP不变价同比增长5%，四季度单季增长4.5%。规模以上工业增加值同比增长5.9%，消费支出对GDP贡献率达52.0%，外需贡献率达32.7%。
投资疲软：全年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，主因地产表现低迷、地方化债及财政支出节奏影响，制造业及基建投资降幅持续扩大。
消费回落：全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，12月增速为0.9%，受政策补贴影响部分行业回暖，但整体需求仍显不足。
外需回暖：12月出口增速回升，带动出口交货值增速提升至3.2%，但内需持续走弱，消费与投资均表现疲软。
资产配置差异：新经济相关权益行业持续获得支撑，而传统行业债务融资需求下降，将对债券市场形成压力，压低债券票面及整体利率水平。
债市展望：短期债市震荡，调整空间有限，建议关注短端加杠杆策略。随着市场修复临近，1季度中后段可考虑逐步拉长久期。

新经济强，旧经济弱
- 信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长14.8%
- 高技术制造业增加值同比增长9.4%，高于全部工业3.5个百分点
- 基建与地产投资持续走弱，降幅扩大
供给强，需求弱
- 12月工业增加值增速提升至5.2%，服务业增长5.0%
- 消费与投资需求端持续疲软，社零增速回落，投资降幅扩大
外需强，内需弱
- 外需对GDP贡献率提升至32.7%，内需（消费与投资）仍显乏力
- 12月出口交货值增速提升至3.2%，但社零与投资增速仍低迷