20260911-天风证券-天风MorningCall_0911_银行-9月末NSFR压力大吗_固收-进出口高景气延续_5页_908kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风证券研究所发布，分为两个主要部分：银行板块的NSFR（净稳定资金比率）压力分析与固收板块的进出口数据点评。报告旨在分析当前银行和固收市场的关键指标及趋势，为投资者提供参考。

银行板块：9月末NSFR压力大吗？

主要观点

1. NSFR压力可控

   • 9月份为季末，市场关注银行NSFR（净稳定资金比率）是否面临压力。
   • 今年上半年，除工行外，农行、中行、建行NSFR均有所下滑，主要受负债久期承压影响。

2. 大行积极补充中长期资金

   • 近几个月，大行密集吸收二永债、9M-1YCD、商金债，甚至重启5Y大额存单发行。
   • 这些举措有助于前置性补充流动性，缓解NSFR压力。

3. NSFR内部限额管理需适度松绑

   • 大行NSFR常年高于巴塞尔协议III的100%监管要求，被视为流动性资源的“浪费”。
   • 适度放松内部限额管理，有助于更好地平衡效益与流动性，符合“反内卷”与树立正确政绩观的导向。

4. 司库职能的重要性

   • 尽管司库不考核效益指标，但其精细化管理能力对全行息差有重要贡献。
   • 建议通过优化司库管理，释放NSFR空间，以降低CD发行需求（如NSFR每释放1pct，约能降低9M-1YCD发行需求2万亿）。

风险提示

• NSFR指标承压
• 货币政策呵护力度不足
• 测算与实际存在偏差

固收板块：进出口高景气延续——8月进出口数据点评

主要观点

1. 出口高增，结构优化

   • 8月中国出口同比+23.9%，高于预期，主要得益于国内出口产品结构持续优化。
   • 高新技术产品出口额增速快速上涨，推动出口总额继续增长。

2. 外需保持韧性

   • 全球主要经济体制造业PMI普遍保持在高景气区间，外需表现强劲。
   • 美国、日本、韩国等国制造业PMI连续扩张，欧亚主要经济体也处于扩张区间，支撑出口增长。

3. 进口增速低于预期

   • 8月进口同比+28.2%，低于彭博调查预期的+31.0%，但高于前值+27.6%。
   • 进口增速受国内极端天气及海外地缘因素影响，但整体仍维持较高水平。

4. 出口支撑因素

   • 全球AI基础设施建设热潮推动相关产品出口。
   • 能源转型带动可再生能源产品需求，成为出口增长的重要动力。

5. 未来展望

   • 随着美伊战争影响减弱，AI和新能源产品继续支撑中国出口。
   • 中国出口下半年增速有望维持高位，对经济和人民币汇率形成较强支撑。

风险提示

• 经济基本面超预期
• 全球贸易政策超预期
• 特朗普政策超预期

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价涨幅20%以上
  • “增持”：预期股价涨幅10%~20%
  • “持有”：预期股价涨幅-10%~10%
  • “卖出”：预期股价涨幅-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期行业指数涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期行业指数涨幅-5%以下

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