20220112-东兴证券-快手-W-01024.HK-中概互联网复盘系列报告之一_快手2021年复盘_危机洗礼后_组织效率提升_8页_921kb

报告摘要

快手2021年经历了一轮显著的股价下跌，全年累计跌幅达76.0%，远超恒生科技指数的33.2%。股价走势分为四个阶段，反映出市场对公司组织效率和与抖音差异化发展的担忧，以及外部监管和宏观经济环境的影响。

股价表现：快手股价在2021年经历了大幅波动，全年跌幅显著，主要受市场对组织效率和差异化路径的质疑影响。
市场担忧：
- 快手与抖音用户重合度增加，抖音的潮流文化对快手用户具有吸引力，存在用户流失风险。
- 快手电商模式过度依赖头部主播，如辛巴，引发市场对其可持续性和稳定性担忧。
- 二季度用户数、直播收入及电商GMV增速不及预期，销售费用高企，进一步加剧市场对公司竞争力的担忧。
组织架构调整：
- 2021年快手经历两轮组织架构调整，形成四大事业部，并更换CEO，旨在提升组织效率和治理能力。
- 三季度财报显示部分关键运营指标转好，验证了调整的有效性。
业务调整：
- 从2021Q2起，快手加强了对腰部主播的扶持，电商GMV增长带动头部主播带货占比下降，表明业务结构优化。
投资建议：
- 快手在危机中展现出调整能力，组织效率提升，用户数有望保持平稳增长。
- 广告与电商等商业化业务仍保持增长势头，消费互联网仍有较大发展空间。
- 维持“强烈推荐”评级，预计2021-2023年营收分别为796亿元（yoy +35%）、1012亿元（yoy +27%）、1258亿元（yoy +27%），Non-GAAP归母净利润分别为-179亿元、-56亿元和37亿元。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	391.2	587.8	795.5	1012.0	1258.5
增长率(%)	92.7%	50.2%	35.4%	27.2%	24.4%
Non-GAAP净利润(亿元)	13.5	-87.9	-179.4	-56.3	37.3
每股收益(元)	-	-2.11	-4.28	-1.34	0.89
PE	-	-	-	-	73.9

快手正通过组织架构调整和业务优化，努力提升组织效率和差异化竞争力。尽管短期内股价仍受市场质疑影响，但随着调整效果逐步显现，用户数和商业化业务的增长趋势有望支撑其长期发展。公司具备走出差异化发展路径的潜力，消费互联网仍具较大发展空间。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。