20220423-开源证券-锦欣生殖-01951.HK-港股公司信息更新报告_拟收购九洲医院_昆明和万家医院91.4_股权_加大管理运营控制_扩大协同效应_6页_519kb

锦欣生殖 (01951.HK) 总结

核心内容

锦欣生殖（01951.HK）宣布拟以9.54亿元人民币收购康芝医院公司90%股权、广州云芝彩89.7959%股权、广州和家89.7959%股权，并通过锦润福德分别认购九洲医院和和万家医院各30%股权。收购完成后，公司将间接持有九洲医院和和万家医院各96.5%实际股权，较之前持股比例大幅提升，进一步强化对两家医院的管理运营控制，扩大协同效应。

主要观点

• 收购标的优质：九洲医院和昆明和万家医院均为云南地区具有较高市场份额的辅助生殖医院，分别于2016年和2018年获得IVF-ET及ICSI正式运行牌照，具备良好的业务基础和增长潜力。
• 管理整合成效显著：公司自2021年8月起与两家医院签订新的IOT安排，通过引入公司质控体系提升医院整体运营水平，2021年两家医院周期数分别增长16.8%和30.46%，达到历史最高水平。
• 盈利潜力提升：两家医院在2019-2020年周期数均超过2000个，按周期数计为云南省民营IVF医院第一。公司预计收购将增厚业绩，因此上调了2023-2024年的盈利预测。
• 盈利预测调整：公司预计2022-2024年经调整净利润分别为6.00亿元、7.85亿元和9.56亿元，当前股价对应的PE分别为19.0倍、14.5倍和11.9倍，显示估值逐步下降，公司成长性被看好。
• 投资建议维持“买入”：公司聚焦IVF主业，具备较强的管理输出能力，同时延伸产业链，实现ARS与妇儿业务协同，因此维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 收购时间：2022年4月21日
• 收购金额：9.54亿元人民币
• 收购对象：
  • 康芝医院公司90%股权
  • 广州云芝彩89.7959%股权
  • 广州和家89.7959%股权
• 锦润福德认购：
  • 九洲医院30%股权
  • 和万家医院30%股权
• 收购后持股比例：
  • 九洲医院：96.5%（+91.4%）
  • 和万家医院：96.5%（+91.4%）

云南辅助生殖市场情况

• 人口：2020年云南省总人口4720万，全国排名第12。
• 牌照分布：云南共有14张IVF牌照，其中11张集中在昆明市，其余分别位于楚雄市、大理市、曲靖市。
• 市场地位：九洲医院和和万家医院合计周期数为云南民营营利性IVF医院第一。

盈利预测与估值

收购意义

• 管理控制加强：获得对两家医院的完全控制权，引入公司质控体系，提升临床水平和服务体验。
• 经济利益增加：提高在两家医院经济利益中的份额。
• 战略灵活度提升：制定医院发展战略更加灵活。
• 区域拓展：促进公司在贵州省及东南亚地区（如老挝锦瑞）的业务渗透，产生协同效应。

风险提示

• 整合风险：辅助生殖服务机构整合不及预期。
• 增长风险：中高端特需服务增长不及预期。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight）——预计行业超越整体市场表现。

估值方法局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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