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供应短缺常态化，锡价关键看中国

核心内容概述

全球锡市场正面临供应短缺的常态化趋势，其中中国作为全球最大的锡生产和消费国，其供需变化对全球锡价具有决定性影响。印尼作为全球第二大锡生产国，在政策趋严和自然因素的影响下，其出口量持续下降，进一步加剧全球锡市的供不应求。缅甸则是中国锡精矿的主要进口来源，但其产量正逐步达到峰值，未来可能进入下降通道，这将有助于中国锡市场供需格局的反转。

主要观点与关键信息

全球锡供需格局

• 主要生产国：中国、印尼和缅甸，分别占全球产量的34.01%、17.01%和10.20%，合计61.22%。
• 主要消费国：中国、美国、日本和德国，分别占全球消费量的50.68%、9.05%、7.73%和5.16%，合计72.61%。
• 供需失衡：2015年全球锡供给量33.63万吨，需求量34.69万吨，缺口1.06万吨；预计2016年缺口扩大至1.1万吨。

印尼出口政策与影响

• 政策收紧：自2012年起，印尼禁止原矿出口，提高出口产品标准，限制出口额度，导致出口量逐年下降。
• 出口量趋势：2012~2015年印尼精锡出口量分别为10.1、8.8、7.6、7.0万吨，年均复合降速11.5%。
• 政策节点影响：2013年9月、2014年11月和2015年8月等政策颁布节点，均导致印尼精锡出口量大幅下滑。
• 天气影响：印尼雨季（6-10月）对锡矿运输造成影响，进一步压缩出口量。
• 出口占比：印尼出口量占全球消费量的36%（剔除中国），其政策和天气因素将长期影响全球锡供给。

缅甸锡矿与中国的供需关系

• 缅甸锡矿地位：缅甸是2010年后中国锡精矿的主要进口国，占中国锡精矿供应量的30%。
• 产量趋势：缅甸锡矿产量在2013~2014年呈现爆发式增长，但自2015年起，随着露天矿的枯竭，产量逐步下降。
• 产量峰值：预计2016年缅甸锡产量达到峰值，随后将逐步下降，国内锡市供需格局有望反转。
• 雨季与春节影响：缅甸雨季导致锡矿运输受限，春节假期也使进口量下降，影响中国锡市场供给。

未来锡价走势

• 全球锡价：预计2017年全球锡价均值将维持在15万元/吨，锡市有望迎来上涨。
• 中国影响：由于缅甸产量下降，中国锡市场供需有望反转，未来锡价走势关键看中国。

结论

全球锡市场因印尼政策收紧和缅甸产量下降而呈现长期供不应求的格局。中国作为全球锡市场的重要参与者，其供需变化将对全球锡价产生显著影响。预计2017年全球锡价将保持上涨趋势，锡业股份作为唯一推荐标的，有望受益于锡市反转带来的利好。

推荐标的

锡业股份

• 公司简介：中国最大的锡生产企业，拥有完整的锡产业链，锡产量和销量位居全球第一。
• 战略调整：剥离亏损资产，专注主业，提高产品附加值。
• 定增计划：拟投入21亿元用于锌、铟冶炼技改项目，提升盈利能力。
• 业绩预测：2016~2018年净利润分别为1.26亿元、5.34亿元和10.32亿元，每股收益分别为0.08、0.36和0.69元。
• 估值与评级：目标价17.74元，投资评级为“买入”。

风险提示

• 缅甸供应持续放量：若缅甸锡矿产量未达峰值，可能影响中国锡市场供需反转。
• 全球锡价异常波动：市场供需变化、政策调整或自然灾害可能导致锡价波动。

行业与上证指数对比

• 趋势分析：锡市走势与上证指数相比较，未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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