20250803-东吴证券-固收周报_周观_如何评估国债等品种征收增值税对债市影响（2025年第30期）_43页_2mb

• 证券研究报告·固定收益·固收周报（2025年8月3日）
  • 核心内容： 分析国债、地方债和金融债征收增值税的影响，以及美国经济数据对美联储降息预期的影响。

1. 国债、地方债和金融债征收增值税的影响

• 政策变化： 自2025年8月8日起，新发行国债、地方债和金融债恢复征收利息收入增值税；8月8日前发行的债券及之后续发行部分仍免征，直至到期。
• 短期影响：
  • 老券利好（免税），尾盘利率下行反映机构买入。
  • 新券可能带动一级发行利率上行（税负约5-10bp），但二级市场买入力量可能部分抵消。
• 长期影响：
  • 税后收益率降低，资金可能流出债市，偏利空。
  • 货币政策需维持流动性充裕，年内债市转熊尚早。
• 市场表现：
  • 本周10年期国债活跃券收益率下行3.75bp，全年收益率中枢围绕1.7%震荡。
  • 股债跷跷板效应明显，由“反内卷”政策引发风险偏好转移。

2. 美国经济数据对美联储降息预期的影响

• 政策焦点：
  • 7月非农就业人口仅增长7.3万人，创年内最低；失业率上升至4.2%，劳动力市场活力下降。
  • PCE通胀小幅降至2.5%，但非农数据拖累降息预期升温。
• 美联储分歧：
  • 纽约联储主席威廉姆斯坚持稳健劳动力市场；
• 沃勒主张应尽快降息。
• 降息概率：
  • 美联储9月降息概率达89.8%，受就业压力影响。

3. 国内信用债市场回顾

• 发行与净融资：
  • 本周净融资额133.72亿元，城投债净融资为负，产业债短期走强。
  • 短融净融资77.63亿元，中票净融资254.58亿元，信用利差全面收窄。
• 收益率与利差：
  • 短融和中票收益率下行，AA级公司债等级利差收窄；
• 城投债收益率分化，AA级小涨，低等级波动。

4. 风险提示

• 经济基本面变化超预期：影响政策时点和市场表现。
• 历史经验不代表未来：报告分析基于当前数据，未来存在不确定性。

5. 免责声明

• 本报告仅供投资者参考，不构成投资建议，分析师执业证书号及联系方式略。