白酒行业板块2023年中报总结：业绩分化筑底，长期向上无虞20230905-华鑫证券-24页_1mb

报告摘要

白酒板块2023年中报总结

核心内容概览

2023年上半年，白酒行业整体表现分化明显，高端酒与地产酒保持相对稳定增长，次高端酒则受到外部环境影响较大，业绩承压。行业整体处于量减价增的结构上行阶段，但市场复苏不及预期，库存压力和批价下行成为主要挑战。

主要观点

1. 业绩表现：分化明显，环比改善

2023H1收入增速：地产酒 > 高端酒 > 次高端酒，分别为16.92% / 16.70% / 11.48%。
2023Q2收入增速：次高端酒 > 高端酒 > 地产酒，分别为21.94% / 16.95% / 15.59%。
地产酒表现：受益于春节返乡潮带来的宴席场景消费回补，上半年中高档产品放量及渠道掌控力，业绩表现较好。
高端酒表现：凭借品牌力和高端消费人群基础，业绩稳健，但消费疲软带来批价下行压力。
次高端酒表现：内部分化显著，酒鬼酒和水井坊表现疲软，而山西汾酒和舍得酒业因产品矩阵布局更完善，业绩相对较好。

2. 盈利能力：费用缩窄，结构优化

2023H1归母净利润增速：次高端酒 > 地产酒 > 高端酒，分别为19.84% / 19.75% / 19.20%。
2023Q2归母净利润增速：次高端酒 > 高端酒 > 地产酒，分别为35.99% / 18.36% / 18.09%。
次高端酒高增速原因：主要由山西汾酒引领，受益于产品结构优化及渠道管理。
高端酒与地产酒毛利率提升：体现产品结构优化，盈利能力增强。

3. 回款情况：边际改善，情绪向好

2023H1现金回款同增：高端酒 > 地产酒 > 次高端酒，分别为20.46% / 14.75% / 13.15%。
2023Q2现金回款同增：高端酒 > 地产酒 > 次高端酒，分别为4.20% / 9.30% / 24.86%。
次高端酒现金回款恢复：酒鬼酒和水井坊表现不佳，但整体趋势向好。

4. 估值表现：优质低位，趋势向上

2019年至今PE平均值：高端酒37.52 / 次高端酒48.80 / 地产酒33.51。
当前PE值：高端酒28.85 / 次高端酒33.97 / 地产酒35.64。
高端酒与地产酒估值优势：表现优于平均值，具备较强业绩支撑力。
次高端酒估值恢复：需依赖经济环境改善，但长期布局价值仍存。

5. 行业评级及投资策略

投资评级：维持“推荐”。
推荐产品矩阵：泸州老窖 + 五粮液 + 次高端四杰 + 迎驾贡酒 + 金种子酒 + 今世缘。
重点关注公司：洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、金徽酒等。

关键信息

高端酒企表现

贵州茅台：2023H1总营收709.87亿元（+19%），归母净利润359.80亿元（+21%），i茅台增长显著，渠道改革成效显著。
五粮液：2023H1总营收455.06亿元（+10%），归母净利润170.37亿元（+13%），主动放缓节奏以挺批价。
泸州老窖：2023H1总营收145.93亿元（+25%），归母净利润70.90亿元（+28%），春雷行动效果显著，吨价提升带动增长。

次高端酒企表现

山西汾酒：2023H1总营收190.11亿元（+24%），归母净利润67.67亿元（+35%），青花系列放量，利润弹性释放。
舍得酒业：2023H1总营收35.29亿元（+17%），归母净利润9.20亿元（+10%），中高端产品放量，收入稳定增长。
水井坊：2023H1总营收15.27亿元（-26%），归母净利润2.03亿元（-45%），但Q2业绩逐步恢复，新天号陈上市带动动销。
酒鬼酒：2023H1总营收15.41亿元（-39%），归母净利润4.22亿元（-41%），费用改革影响业绩，Q2降幅收窄。

地产酒企表现

洋河股份：2023H1总营收218.73亿元（+16%），归母净利润78.62亿元（+14%），业绩稳定增长。
今世缘：2023H1总营收59.70亿元（+28%），归母净利润20.50亿元（+27%），省外市场高增长。
古井贡酒：2023H1总营收113.10亿元（+26%），归母净利润27.79亿元（+45%），利润表现超预期。
迎驾贡酒：2023H1总营收31.43亿元（+24%），归母净利润10.64亿元（+37%），洞藏系列放量，业绩超预期。
金种子酒：2023H1总营收7.68亿元（+28%），归母净利润-0.38亿元（扭亏为盈），聚焦头号种子及馥合香产品。

总结

白酒板块在2023年上半年呈现业绩分化，高端酒与地产酒表现较为稳健，次高端酒则因外部环境承压而增长乏力。整体行业处于结构上行阶段，但市场复苏不及预期，导致库存压力和批价下行。尽管如此，高端酒与地产酒在费用控制和产品结构优化方面表现突出，估值处于低位，具备长期投资价值。次高端酒企需等待经济环境改善及消费场景恢复，部分企业已开始发力，如山西汾酒和舍得酒业。投资策略上，推荐以“2 + 4 + 3”产品矩阵为核心，关注龙头企业的稳定增长及次高端酒企的复苏潜力。

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