20150914-广发证券-2015年9月医药投资策略_由虚向实_回归业绩_52页_5mb

2015年9月医药投资策略总结

核心内容

2015年9月医药投资策略强调“由虚向实，回归业绩”，指出在市场整体下行背景下，医药行业展现出较强的防御性，且估值处于历史低位，重点推荐业绩优良、估值合理并有催化剂的上市公司，包括恒瑞医药、华东医药、京新药业、亿帆鑫富和香雪制药。

主要观点

• 市场表现：8月A股整体下跌13.47%，医药行业跌幅为10.07%，在28个子行业中排名第10，表现优于大盘。
• 估值情况：8月医药行业TTM市盈率为40.00，预测市盈率为32.44，估值溢价率为123.20%，处于历史低位。
• 行业趋势：医药行业整体营收增长10.9%，净利润增长23.2%，但增速较以往放缓。行业整体面临资金流动性压力，部分子行业如医疗服务、生物制品、医疗器械和医药商业表现较好。
• 政策动向：四川和辽宁分别发布药品集中采购方案，采用“双信封”制度，强调质量优先，有利于大型研发型企业和高质量出口型企业。

关键信息

8月医药行业表现

• 行业整体下行，但医药防御性强，跌幅低于大盘。
• 个股普遍下跌，跌幅前三为益丰药房、西藏药业和一心堂。
• 多家公司进行员工持股计划、定增和实际控制人增持，如通化东宝、紫鑫药业、辅仁药业、千金药业和国农科技。
• 部分企业如千山药机、华神集团和台城制药等因投资或实际控制人变更上涨。

政策分析

四川省药品集中采购方案

• 采用“双信封”制度，2个最低价中标，体现7号文和70号文原则。
• 分为6大类采购，其中80%的采购金额为双信封招标，其余为备案采购。
• 质量层次包括通过一致性评价、发达国家认证和首家研发上市产品，利好大型研发型企业。
• 省内企业有照顾规则，但较为合理，如无省内企业入围则通过得分排序进入商务标。

辽宁省药品集中采购方案

• 废除基药采购方案，合并为总方案，包含所有药品类别。
• 采用双信封最低价中标模式，质量层次加入通过一致性评价和发达国家认证。
• 保留省内企业照顾规则，如技术标加4分和商务标单独名额。
• 试点城市可自行采购，价格联动机制调整省级中标价。

行业中报分析

• 医药行业整体营收增速放缓，但净利润增长仍保持稳定。
• 医药生物营收增速为10.9%，净利润增速为23.2%，在28个一级行业中分别排第5和第8位。
• 医药行业“经营活动产生的现金流”出现下滑，显示资金流动性压力。
• 各子行业中，医疗服务、医疗器械、生物制品和医药商业增速高于行业平均水平。

各子行业表现

• 医疗服务：营收增速40.5%，净利润增速14.4%，增速中位数领先。
• 生物制品：营收增速12.5%，净利润增速40.0%，受益于上海莱士和复星医药。
• 医疗器械：营收增速24.1%，净利润增速17.9%，市场扩张和竞争加剧。
• 医药商业：营收增速15.0%，净利润增速20.5%，全国排名靠前。
• 化学制剂：营收增速11.04%，净利润增速17.13%，受招标和医保影响。
• 化学原料药：营收增速4.73%，净利润增速4.20%，盈利能力下降。
• 中药：营收增速7.98%，净利润增速12.79%，相对稳定。

重点推荐组合

• 恒瑞医药：创新药和国际化战略顺利推进，预计15-17年EPS分别为1.05、1.37和1.78元，维持“买入”评级。
• 华东医药：新药申报加速，转型智慧健康产业，预计15-17年EPS分别为2.56、3.23和4.04元，维持“买入”评级。
• 京新药业：通过欧盟制剂认证，主导产品有望维持高速增长，预计15-17年EPS分别为0.57、0.83和1.19元，考虑收购后为0.67、0.95和1.32元，维持“买入”评级。
• 亿帆鑫富：参股安徽医健，进军医院产业，预计15-17年EPS分别为1.00、1.24和1.55元，维持“买入”评级。
• 香雪制药：传统药品稳健增长，细胞免疫治疗有望产业化，预计15-17年EPS分别为0.45、0.60和0.79元，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品降价风险
• 新药研发风险
• 医保控费影响
• 直销牌照获取后业务开展不顺利
• 个股表现波动

投资建议

• 在市场风险偏好降低的背景下，推荐业绩优良、估值合理且有催化剂的上市公司。
• 关注创新药、国际化战略、质量认证和政策红利带来的机会。
• 注意行业整体增速放缓和部分企业面临的资金流动性压力。